光大证券韦明亮 产品多样化策略渐现

　　近期，工程机械上市公司加快了产品多样化的步伐。大致包括如下三条思路：以桂柳工为代表，培育和开发现有主导产品的大型化和小型化品种市场;以桂柳工，常林股份为代表，在继续发展现有主导产品的同时，向其它工程机械市场进军;以山推股份为代表，进军工程机械零配件市场，实施纵向扩展策略。市场需求的变化是产生上述现象的主要原因。近年来，固定资产投资的快速增长特别是诸多大型基础设施项目的上马，促使了工程机械的需求总量迅速扩大。而受诸多其它因素的影响，工程机械的需求结构正在发生变化：在铲运机械领域，由于施工方式的变化和按揭销售的推出使得挖掘机相对于装载机的配置比例逐步提高;《散装水泥发展“十五”规划》的颁布使得商品混凝土的市场需求迅速增加，带动拖泵和泵车的需求快速增长;高等级公路通车里程的增加和公路养护体制的逐渐市场化会使养路机械的市场需求逐步扩大;城镇化进程的推进使得小型工程机械如挖掘装载机的市场容量正在逐渐扩大。主要产品盈利前景有差别比较各子行业内盈利能力最强的企业相应产品的毛利率不难发现，拖泵和泵车的毛利率远高于其他产品，挖掘机和叉车其次，装载机、压路机和推土机的毛利率均在20%左右。

　　从市场集中度看，拖泵和泵车由于进入壁垒最高，市场集中度也最高，是一典型的寡头垄断市场。不过，其它子行业内前三家企业的合计市场占有率大多在50%以上，市场竞争格局处于亚稳定结构。

　　从未来需求增长速度看，泵车和挖掘机分别受产业政策和施工方式的推动，未来两年销量保持快速增长有较大保障，而其它产品主要受固定资产投资增减变化的影响，其中推土机由于使用范围越来越窄，估计市场容量的扩张空间较小。小型机械和养路机械前景看好在国外，小型装载机及小型多功能装载机，包括挖掘装载机在内，市场份额已相当大。如美国的山猫牌小型多功能装载机年销量在5万台左右，而在我国这类产品还很少。

　　产生上述差异的主要原因是各国所处的发展阶段不同，今后几年随着我国城镇化进程的推进，小型机械的市场总量会逐步增大。上市公司中，桂柳工和常林股份已开始介入这块市场。

　　另外，截至2002年年底，我国二级及二级以上高等级公路里程已达24.97万公里，庞大的公路网需要大量的养护。相对人工养护，采用现代化的养护机械，经济效益更高，因此，养护机械有较大的潜在需求。不过，目前管养不分的公路养护体制严重地制约着养护机械化。今后随着公路养护的逐步市场化，养护机械的需求会经历一个快速增长期，上市公司中三一重工和桂柳工有铣刨机投资项目，可能从中受益。从产品组合的角度筛选结合上述判断和各上市公司的产品组合，我们认为：三一重工和常林股份不但主导产品有较好的盈利前景，正在培育的产品也具备很好的盈利前景，而桂柳工虽然目前从事的装载机业务的行业风险相对较大，但凭借公司在行业中强大的竞争能力，主导产品也有较好的盈利前景，而在利润增长点培育方面，公司处于行业领先地位;山推股份虽有盈利能力较强的主导产品，但在新产品的培育方面不如前两者。