力源液压置入的资产都是相关领域类的龙头企业，在军民两个市场都具有较高的占有率，并且具有较高的技术优势和研制能力。中国一航将其整合为中航重机之后，将加快相关业务的相互促进，提高其在中国装备制造领域的竞争能力。

　　力源液压将成一航重机业务航母

　　力源液压前期公告称定向增发的主要目标是“有效整合中国一航旗下重机业务的优质资产，构建重机业务相关基础产业平台和高新技术装备平台，促进重机成套装备核心技术的产生和发展。”显而易见，中国一航将力源液压定义为自己重机业务整合的平台。

　　从目前进入力源液压的资产来看，尽管涉及到了中航世新的股权，但是核心内容仍然局限在了贵航集团的层面。显然，力源液压在定义为中国一航重机平台的背景下，公司未来在上下游产业链的延伸上将突破贵航的范围，真正进入一航的平台进行扩张，并且在公告中提到了明确的安排和计划将中国一航的其他重机业务进入上市公司。在这个意义上看，力源液压将演变成为“一航重机”。

　　公司资本运作方向

　　燃气轮机业务：利用资本市场优化资源配置的功能，适时通过收购、股权置换等方式，将更多优良资产注入上市公司，打造中国一航在中国装备制造业的航母。目前中国一航涉及的燃机业务主要包括几个航空发动机企业。

　　锻造和铸造同属热加工行业，在专业上有相通性，整合在一起可以增强对钢厂和后端用户的谈判力，最终目的将集团所有的热加工企业整合，形成一个大的专业化集团，优化资源配置，降低成本，提升核心竞争力，做成年销售收入50亿以上的公司，进而在适当的时候收购一家特钢公司，彻底控制前端资源，形成一条完整的供应链。目前中国一航涉及的锻铸公司包括：贵州安吉、红原锻造等。

　　总之，我们认为力源液压将是中国一航未来的重机业务航母，在不断实现专业化的整合过程中推进重机业务平台的资本化运作。

　　资产置入后的力源液压包括液压泵和液压件、航空锻件、航空散热器以及燃气轮机。各行业的业务都是相关子行业龙头，具有较强的国际、国内竞争优势。目前各业务的市场占有率和定单获取能力已经充分证明了公司在行业的龙头地位。

　　军转民的成功典范

　　力源液压更值得长期看好的原因之一是其成功实现了国防企业市场化运作的转换，为中国国防工业企业成功市场化的典范。

　　根据世界国防工业最近半个世纪的发展经验来看，世界国防工业经历了较大的兼并整合，许多优秀的企业在兼并中被淘汰，而成功的国防企业都具备了“军民结合”的显著特点。例如波音公司和GE。

　　由于军品定单具有较大的周期波动，同时受到政府政策的较大影响。因此国防企业如果单纯依托军方定单，可能面临较大的政策变动风险。进入民品领域分散风险成为军工企业的必然选择。由于军品生产企业都拥有最先进的生产技术和工艺装备，因此军工企业利用自身的军工技术和装备优势进入民品生产领域。由于军品承担了大量的研发费用和固定资产折旧，因此军工企业生产民品具有天然的竞争优势。

　　我们认为军工企业的发展路径应该是实现军民的有机结合，军工企业利用自身在军品研制方面的技术和设备优势，在相关民品领域进行突破，分享相关技术，获得市场竞争能力。

　　力源液压的液压泵和液压件业务、锻件业务和散热器业务都具有典型的特点，即自身在航空领域具有很强的技术实力以及竞争优势，同时利用这样的技术优势向民品领域渗透，并且在民品领域具有较高的市场占有率。而燃气轮机业务本身就是军品业务向民品渗透的结果。目前力源液压的液压泵业务占专业领域涵盖了主要的工程机械领域，为国内主要工程机械整机厂服务。而散热器业务目前的主要收入来源中有近一半来自于民品业务。因此我们认为力源液压是中国国防企业成功实现市场化转型的优质企业。

　　盈利预测与估值

　　我们预计，力源液压2007年备考每股收益为0.66元，08年为0.93元。按照目前市场平均动态市盈率估计，公司的合理股价为41-45元左右。但是对于力源液压的估值我们认为需要考虑到如下因素：

　　首先，力源液压置入资产都为行业龙头资产，与工程机械等高速增长的装备行业相配套，因此未来的业绩将维持快速增长。

　　其次，公司在资产置入时，给定了明确的公司发展目标和发展战略，因此公司未来业绩增长的不确定性较小。

　　第三，公司未来将不断置入优良资产，并且提出了明确的运作方向。这将不断提升公司的业绩和市场竞争能力，将力源液压打造成为中国一航的重机业务平台。

　　第四，力源液压是中国一航打造的第一个资本运作平台，该平台运作好坏将直接影响一航未来的资本运作。

　　因此，力源液压可以获得高于市场平均估值水平的溢价。我们认为公司合理的目标价格为50-60元，建议投资者积极介入。