研究结论

二线国产品牌年底冲量，12月环比逆势增长。根据统计，2012年12月份28家主要挖掘机制造商共销售挖掘机7105台，同比下滑16.36%，环比上升6.73%。行业2012年合计销量为115583台，同比下滑34.91%。根据行业信息，12月终端需求相比11月份均有所回落，幅度约为5-10%。而本月企业挖机销量逆势反弹，出了12月份水利投资依然保持较高增长外，部分二线国产品牌经销商年底冲量备货成为主因，山东临工、山重建机以及玉柴等二线品牌合计销量环比增幅接近100%，远高于一线品牌以及行业平均。

进入1月份以来，全国各地基本进入极端天气，不利于项目施工，也包括水利工程实施，加之逐步临近春节，我们预计1月份以及2月份的终端零售情况以及企业批发情况均会出现较大幅度的回落。

出口继续增长，维持高增速。12月出口798台，同比增长52.29%，占比11.23%，高于2012年全年6.6%的平均占比水平。

进口替代延续。2012年12月，9大主要外资品牌挖掘机销售2960台，同比下滑27.63%，环比下滑5.91%，占比41.66%。由于本月出现二线国产品牌较为集中的经销商压货，当月的外资品牌占比出现较大幅度的下降。

本月产品结构中，小挖占比维持高位，大挖占比继续下滑。继10月份之后，本月小挖占比继续维持高位，主要与四季度农田水利进入施工旺季，小挖需求提升有关。大挖的占比则继续小幅下滑，主要源于资源品价格未现利好，矿区投资需求萎靡。

相关上市公司近期股价表现差强人意。挖掘机相关7家主要上市公司股价近一周3家上涨，仅有1家跑赢全A股指数(涨幅0.71%)，涨幅最大的是山河智能为1.46%，跌幅最大的是三一重工为5.76%;近一个月全部上涨且有2家跑赢全A股指数(涨幅11.38%)，涨幅最大的是三一重工为12.30%，涨幅最小的是厦工股份，为3.69%;年初以来3家上涨，仅有1家跑赢全A股指数(涨幅0.71%)，涨幅最大的是山河智能为1.46%，跌幅最大的是三一重工为5.76%。

投资建议:

在2013年3月份之前，挖掘机预计难以出现实质性的销量反弹，但2013年全年的总体需求预计将可以达到5-10%的增长，加之销量底已基本形成，尽管1-2月份的数据因为春节因素的干扰，销量数据并不具有可证伪性，但我们预计3月份出项目开工情况预计将有望大幅转好，将有望利好2013年全年的土方机械的需求。我们建议逢低介入土方机械占比较高，估值相对便宜的相关公司，建议关注柳工(000528，未评级)、厦工股份(600815，未评级)、山推股份(000680，未评级)、三一重工(600031，未评级)。

风险提示:基建投资力度不达预期，导致需求拐点难以延续。宏观经济持续恶化，行业承压。