三一重工公告2011 年净利润同比上升54%至86.5 亿人民币，收入同比增长50%至508 亿人民币，业绩增长主要是受益于上半年特别是1 季度工程机械产品的销售旺季，公司的主营业务混凝土机械以及挖掘机在2011 年收入分别同比增长46%和68%。由于期间原材料价格先升后降以及产

　　品结构的变化，公司整体毛利率同比下降0.5 个百分点;由于为了配合挖掘机以及其他新产品的营销而采取的促销手段和员工激励，因此公司的销售费用以及管理费用率均出现一定上升，但是下半年公司开始注重成本控制并采取开源节流，公司经营利润率水平提升0.2 个百分点;净利润率上升了0.5 个百分点。2011 年底，随着年底公司回笼现金力度加大，公司应收账款较3 季度末下降30%以上，经营活动现金流也从3 季度末的负数转变成正数。

　　支撑评级的要点

　　收购普茨迈斯特从短期看对三一的帮助不大，三一主要是看中普茨迈斯特现有在欧美市场的营销网络以及技术研发能力。

　　随着此次工程机械行业市场回调，目前为止宏观政策尚未出现明显放松迹象。考虑到2011 年1 季度的行业销售数据基数较高，2012 年1 季度公司营业收入及利润增速难有较大改善，不过我们相信1 季度有望实现同期持平或小幅正增长。

　　由于国内工程机械行业的跑马圈地已经基本告一段落，三一重工在国内已经涉及主要工程机械产品并且占据非常高的市场份额，未来5-10 年公司的发展将必须依赖国际市场，我们认为此次收购以及正在筹备的H 股发行将对公司长期发展有利。

　　评级面临的主要风险

　　固定资产投资低于预期。

　　估值

　　参考 13 倍2012 年预测市盈率，我们维持公司目标价格17.16 元人民币不变，对该股维持买入评级。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。