我国装备制造业景气不断提升

　　时势造英雄。在我国经济增长方式转型和产业结构升级的关键时期，装备制造业将身披“黄金甲”，冲在“十一五”发展的第一线。同时，由于我国已经进入对外直接投资的高速增长阶段，巨大的海外市场将为装备制造业提供更广阔的增长空间。

　　国内增速最快的产业

　　我国正处于经济增长方式的转型和产业结构升级的关键时期，对机械装备的需求将前所未有的庞大。

　　新一轮国民经济升级和改造，直接带动了装备业的需求升温。例如，“十一五”期间，全国电网投资将超过1万亿元，这为电力设备行业提供了巨大的市场；铁路行业的总投资规模更是高达1.5万亿元，给铁路设备制造业厂商带来了广阔的商机；城镇建设和“新农村”发展战略，更令工程机械厂商获益匪浅。

　　根据权威部门对我国制造业2020年之前的预测，如果按2000-2010年GDP年均增长率7%-7.5%，2010-2020年平均增长率6%-6.5%为假设条件，在我国经济快速平稳增长的背景下，装备制造业将是未来5-10年增长速度最快的一个产业。

　　另外，目前国内高技术、高附加值设备大量依赖进口的现状也为国产装备提供了非常广阔的进口替代空间。近几年，全社会固定资产投资中设备投资的近2/3依赖进口。

　　2005年我国机电产品进口总额达到3500多亿美元，占全国外贸进口总额的比重达53.1%。虽然短期内我国装备产品的技术水平与国外还存在较大差异，但目前这种差距正随着我国技术实力的增强而逐步缩小。如果使用国产装备替代这些进口装备，那么上万亿元的需求将为国内装备制造企业提供非常大的发展空间。特别是国家对电力设备等多个行业的设备采购，均提出了国产化率的严格要求，这大大有利于顺利实现进口替代的转变。

　　海外市场熨平周期波动

　　改革开放近30年，我国一直是FDI（外国直接投资）的接受国。但近几年来，不断扩大的贸易顺差和上万亿美元的外汇储备，使我国对外投资的冲动前所未有的强烈，特别是人民币的持续升值更加剧了国内资本寻求海外出路的热情。今年上半年，人民币汇率首次“破8”，与此同时，上半年我国对外直接投资已逾41亿美元，同比增长248％。

　　日本等国家的发展历史已经证明，当一个国家对外投资急剧增长之时，机械等投资品是受益最大的行业。数据显示，日本在1980年中后期制造业的对外直接投资中，机械占制造业总投资额的一半以上。

　　短期来看，我国对外直接投资带动的出口装备产品还比较少，主要还集中在一些低端加工设备和工程机械领域。但对外直接投资的影响是长期而深远的。未来随着对外直接投资的逐步演绎和我国产业转移的推进，对外投资的方式将由资源开采、简单加工向专业零部件生产、整机组装转变，未来更高级的形式将是设备、技术的输出。

　　一般工业项目中，机械装备在合同金额中的比例为20%-40%，而在交通等基础设施中也有5%-8%是采购各种设备。我国的总承包方通常愿意选择国内的设备制造商，一方面是因为长期合作已经形成了稳固的关系，另一方面我国的机械装备质量水平也能够满足工程的需要。而海外工程承包量的高增长自然将带动国产设备出口，如有色金属冶金设备、铁路设备、工程机械等。

　　东方电气集团、上海电气集团、哈尔滨动力设备股份有限公司和中国技术进出口总公司，在今年与印尼国营电力公司签署了合作备忘录，共同承接印尼1000万千瓦燃煤电站的建设项目，总金额达70亿美元。该项目成为迄今为止我国发电设备企业在国外承接的最大规模的电力项目。

　　对外直接投资和出口市场的兴起，不仅为国内厂商创造了较快增长的出口收入，更重要的是通过出口市场，释放了国内部分产能，其行业运行周期被进一步削峰填谷，经济增长更加趋于平稳。

　　黄金期或刚刚开始

　　由于市场需求结构的分化，部分机械产品已经先行获得了快速增长。

　　2006年以来，国家对基础设施领域的投资力度进一步增强，新规划开工了几条现代化的铁路建设和高速列车项目，并在新经济区的建设规划中增强了对港口业的投资力度。这些政策性的鼓励和投资引导，带动了以铸造机械、起重设备和叉车等产品的快速增长。同时由于新农村建设发展较快，农业用机械产品产量增长速度提高异常显著。

　　以往国产装备厂商生产的产品在技术方面差异较小，厂商之间的竞争主要依赖传统的价格、售后服务等手段。最终的竞争结果很可能产品价格很低，绝大部分厂商均在低盈利水平下勉强生存。

　　而企业长远发展的新产品开发或自主创新能力则因为研发投入不足而相对欠缺，企业发展后劲不足现象较为突出。

　　这种恶性循环的现象目前正在许多装备行业发生较大的改变。在很多机械子行业，如工程机械、重型矿山机械、造船等行业，由于客户对设备使用效率和产品质量要求提高和企业自身提高产品技术水平意识的增强，产品升级的趋势近年来都表现非常明显。

　　今年1-9月，机械、设备、仪表行业上市公司的盈利水平大幅提升。统计显示，相关上市公司主营业务收入总额同比增长21％，而净利润增幅远超过收入增幅，达到66％。

　　全球制造业向我国转移、我国经济快速增长、大量高技术高性能设备长期依赖进口的现状，为我国装备制造业发展提供了巨大的市场需求和广阔的进口替代空间。此外，我国工业现代化正处于由采矿、炼铁、挖煤等上游产业，向装备制造业等中游产业转变的阶段。装备制造业的黄金时期或许才刚刚开始。

　　我国正处于经济增长方式转型和产业结构升级的关键时期，对机械装备的需求将前所未有的庞大。同时，我国已进入对外直接投资高速增长阶段，巨大的海外市场将为装备制造业提供广阔的增长空间。

　　铁路整车制造空间大

　　我国铁路产业链中受益最大的细分行业依次为：铁路建筑业和线路配件及设备制造业；高档次的客车和机车制造业；铁路运输服务质量和运输附加值将出现明显提高，部分铁路线路和高附加值运输方式的盈利能力将得以体现。

　　从铁路客车和机车整车制造业方面看，其市场潜力大而且趋向高档化。

　　一是路网提速带来巨大市场需求。随着我国铁路客运专线不断建设，在2010年前制造700列动车组，而且在前期引进消化吸收基础上由国内厂家自行开发、设计、制造。这为国内铁路运输装备制造业发展提供了巨大市场空间。

　　但竞争焦点将集中于高速技术。我国客车和机车所属企业在技术研发能力、产品制造水平以及企业管理水平等方面参差不齐，优势企业与劣势企业之间差距较大，由于市场需求迅速向高端发展，出现市场份额向少数优势企业集中的趋势。

　　我们预计，与国外有重大技术合作的公司将是竞争的胜出者。

　　二是我国车辆配件销售收入增速明显高于机车整车。由于我国在进行新车制造的同时每年还需完成7-10万辆货车的转向架改造，部分车辆配件如车轮等行走部件供求关系较为紧张；同时，车辆配件下游厂商为各车辆厂和车辆段，客户相对分散，议价能力有限，因此车辆配件毛利率水平明显高于机车整车。不过，我国铁路车辆配件市场容量有限，大幅增长需依赖境外市场。

　　三是更新换代将为铁路配件制造业带来短期利润空间。拥有技术开发优势意味着公司获得高毛利的机会远高于竞争对手。

　　但2006年铁路机、客车制造业毛利率并不高，约为12%。由于技术含量甚高的高速客车交货期集中在2006年底至2007年一季度，因此从2007年起铁路客车制造业毛利率将得到一定提高。

　　钢铁盈利将继续恢复

　　进入2006年后，国内钢铁供给增速明显下降。8月国内钢铁业投资为-1.4%，这意味着钢铁新增产能增速下降，这为明年钢铁行业健康发展奠定了基础。

　　消费虽然依旧受到宏观调控影响，但是消费增长的趋势依旧是清楚的，在下游行业支撑下，国内钢材消费并没有出现明显萎缩迹象，市场形势良好。而且消费结构也出现变化，主要特点就是扁平材消费在增长。

　　钢铁产品出口量保持相对高位，缓解了国内市场压力。而9月14日降低出口退税，并没有影响国内钢材的出口。

　　随着我国钢铁冶炼能力的加强，铁矿山的投资也快速增长，2006年铁矿石固定资产投资增长速度依旧维持在60%以上。我们认为这将有利于国内铁矿石的需求方。同时，国际铁矿石供给量也在增长，巴西淡水河谷公司投资兴建的布鲁库图铁矿2006年10月正式投入使用，这将是世界上最大的铁矿石生产企业。第一阶段生产能力将达到1220万吨，2008年达到3000万吨的设计生产能力。铁矿石的供需天平明年将会进一步向需求方转移，铁矿石价格谈判将比较乐观。

　　钢铁上市公司的盈利通过降低成本，规模扩张，产品结构调整，在三季度价格下滑的背景下，依旧保持盈利恢复局面。虽然四季度市场价格出现季节性调整，但是基于钢铁行业三季度的良好表现，我们对未来四季度的行业形势依旧保持乐观，同时考虑钢材的供需情况，国内钢铁企业成本的稳中下降的趋势我们认为明年钢铁行业的盈利将继续有所恢复。

　　对于优势钢铁上市公司继续看好，同时继续推荐具有核心竞争力，成长性良好，充分享受国内经济增长成果的优秀钢铁行业上市公司。

　　装备市场向两端延伸

　　机械装备业是投资品，在以往很长一段时间内，我国机械行业服务的对象是城镇市场，常常受到五年计划的周期影响而波动。但目前机械行业正在从原来单一的城市市场向两端延伸：一是我国农村市场和城乡边界市场，二是国际市场，国际市场增长迅速。

　　另外，经过两次大的调控和十多年的历练，企业特别是龙头企业不再被动适应环境，而是用调整产品结构和市场结构来实现相对平稳的增长。

　　在各细分行业中，规模小、发展晚的工程机械行业发展尤为令人关注。目前在机械行业中工程机械已是距离国际先进水平最近的产业。其他机械产品仍然有20-30年的差距，而工程机械只有十年。我们认为，我们以五年的时间基本上能够跨越这十年的差距。

　　目前，工程机械、缝纫机和机床出口也都进入了快速增长期，并正在成为我国出口升级的主要产品。

　　而我国国防工业改革也将是机械行业下一年度最大的改革行动，现有军工上市公司可能成为军工企业的改革平台，整体上市或注入资产将给我们带来投资机遇。

　　我们认为，把握机械行业的思路有三个：一是对工程机械和机床行业的周期应该放在全球市场进行评估。二是行业状态和竞争环境变化带来的增长预期，其中一个变化就是还没有市场化的企业通过体制改革推向市场，这包括军工企业、能源装备类企业、铁路装备类企业的改革。三是基于全球化发展的产业整合。

　　今年机械制造行业内的数控机床、工程机械、船舶制造、航空航天板块都表现出良好的成长性和巨大的政策利好预期，我们对明年机械行业的市场表现充满信心。