事件

　　公司公告，2011 年上半年实现营业收入401.27 亿元，同比增长42.39%;实现营业利润29.46 亿元，同比增长77.60%;实现归属于母公司股东的净利润20.45 亿元，同比增长85.08%;每股收益0.17 元。

　　点评

　　动车组业务进入业绩释放期、收入快速增长：高铁装备需求进入释放期，对动车组需求的增加，动车组业务已经成为公司第二大业务板块，累计国内市场占有率超过60%。

　　动车组业务收入同比增长101.88%。公司已形成完善的动车组研发平台，具备产品设计、研发、检测等核心能力，依托于公司成熟的250 级别产品及CRH380A 新一代高速动车组量产及投入运营，动车组业务板块有望保持快速增长，高附加值的动车业务对带动公司业绩将提升具有重要意义。长期看，动车业务对客车业务产生替代，但短期客车业务仍将受既有客车市场升级换代及线路优化的新增需求，仍将保持较快的增长，上半年实现26.51 亿元，同比增长25.89%。

　　既有线路货运能力的释放及重载化改造，机车、货车业务延续快速增长趋势：受益于高速、重载铁路的发展，市场需求持续大幅上升，带动机车收入的显著增长。上半年机车业务实现收入110.08 亿元，同比增长37.82%。货车业务板块，受经济面带动货运周转量增长，货车业务收入同比增长40.96%，特别是随着公司在大功率机车产品HXD1及HXN5 产品的逐步推广，公司在货运装备重载化过程中有望获得更多的市场份额，而客货分离也有助于提高货运列车营运密度，带动货车采购量的增加。

　　交付不均衡导致上半年城轨地铁车辆业务收入略有下降，长期仍是保持公司持续增长的重要驱动力：公司城轨产品品种齐全，拥有多个车型及产品平台，建成组装、试验、研发基地，公司地铁车辆年平均市场占有率超过六成。上半年，受交付不均衡影响，公司实现销售收入28.68 亿元，同比下降16.22%。但是从长期看，公司所具有的技术、市场及品牌优势，在轨道地铁交通成为未来城市交通主要方式的背景下，有望长期支撑公司业绩的快速增长。

　　新产业发展势头强劲，下游应用广泛：公司在轨道交通设备核心技术的长期积累和经验，为公司顺利进军新能源产业提供了技术支持和品牌影响力。公司在专有技术延伸产品的发展上给予技术和资金的大力支持，促进新产业业务快速发展。公司新产业涉及风电设备、汽车装备、工业电机、工程机械、复合材料。上半年新产业发展迅猛，实现收入57.85 亿元，同比增长56.47%，其中：风电设备收入18.09 亿元，同比增长18.11%;工程机械收入9.36 亿元，同比增长83.71%;复合材料收入11.15 亿元，同比增长96.42%;汽车装备收入5.9 亿元，同比增长156.52%。预计未来新产业收入贡献持续提升。

　　在手订单充足，满足公司产能需要：截至2011 年6 月30 日，公司未完工订单约1,000亿元，其中动车组订单约500 亿元，海外订单约120 亿元。海外市场开拓进展顺利：海外市场收入较上年同期增长138.18%，出口收入主要来自传统机车、客车产品，随着未来高附加值动车组产品出口力度加大，海外市场值得期待。

　　动车追尾事故影响有限：近期接连发生的多起高铁故障及“7.23”动车追尾事件对行业产生不利影响，一定程度上促使将会使得决策层更加采取审慎的态度推进快速铁路网的建设，但是铁路交通所具有的大运量、低成本的优势仍将使其成为承担主要客、货运输的中坚力量和大众化的交通方式，仍将是交通发展的重要领域之一，依然看好铁路装备制造业及公司的发展。

　　盈利预测与估值

　　我们预测2011、2012 年摊薄后每股收益分别为0.321 和0.458 元。

　　对应动态市盈率为16.81 合11.78 倍。随着国内铁路及轨交地铁业务的快速扩张，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1.铁路事故导致政策重大变化;2、海外市场需求波动。