跌宕起伏两年多的凯雷并购徐工案，最终以凯雷彻底放弃控股权而宣告进入“结案”阶段。近日，徐工集团与美国凯雷集团签订并购协议，凯雷集团再次下调控股比例，徐工集团与凯雷集团将分别持有徐工机械55%和45%的股权，徐工集团终获控股权。

　　凯雷的再度让步说明，政策审批在外资“斩首式”并购中发挥了越来越大的作用。

　　凯雷彻底放弃控股权

　　3月16日，徐州工程机械集团有限公司(徐工集团)、凯雷徐工、徐工机械签署《股权买卖及股本认购协议》之修订协议(二)，同日，徐工集团、凯雷徐工签署了《合资合同》之修订协议(二)。根据上述协议，徐工集团持有徐工机械55%的股权，凯雷徐工将持有徐工机械45%的股权。

　　徐工机械变更为中外合资经营企业，合资公司董事会由9名董事组成，其中5名董事由徐工集团委派，4名董事由凯雷徐工委派;董事会设董事长1名，由徐工集团委派的董事担任，设副董事长1名，由凯雷徐工委派的董事担任。

　　在修订协议中，凯雷徐工还承诺合资企业继续保持徐工品牌，并帮助合资企业引进发动机、载重车底盘等新项目。协议中依然保留了外方直接或间接转让所持股权须得到中方同意等限制性条款。

　　凯雷将收获丰厚“嫁妆”

　　在凯雷收购徐工并购案中，凯雷的控股比例呈递减态势，即“85%—50%—45%”，而与此对应的收购定价却在递增，先是由30亿元收购85%股份调整为18亿元收购50%股权，此次凯雷的将持股比例将降低到50%以下，却并未公布调整价格的消息。

　　在徐工并购案由“绝对控股到控股再到参股”的让步过程中，一位“业内人士”的质疑声起到了至关重要的作用，这就是在博客上扬言要斥资3亿至4亿美元收购徐工的三一集团执行总裁向文波。

　　在获悉凯雷与徐工最新修订的协议内容后，向文波表示，当初自己在博客中提出了“外资不能控股”和“国资不能贱卖”的“两不”观点，从收购案的最新进展来看，前一点已经实现，而后者却还有待商榷。

　　“凯雷收购的是徐工集团的核心资产徐工机械，这部分资产的价值接近18亿元，也就是说，徐工机械旗下包括徐重在内的优质资产都是送给凯雷的‘嫁妆’，这还不包括未来徐工机械上市带来的溢价收入。”向文波据此认为，凯雷与徐工集团进行的是完全无风险的暴利交易，这正是国际资本巨头凯雷一再“让步”的真正原因。

　　有望遏制外资“斩首”行为

　　尽管对最新方案仍持保留意见，但向文波还是认为，凯雷控股徐工机械受阻，这一事件将成为一个标志，意味着以后在中国的跨国并购将以徐工案为蓝本进行操作。

　　凯雷收购徐工机械是外资进入中国装备制造业的标杆性案例，凯雷的每一次决策都将影响以后在中国市场的投资行为。向文波认为，面对国家有关部门的严格审批，外资并购必将调整战术，不再以绝对控股为唯一目的，这对于扼制近几年不断升温的外资“斩首”热潮是大有好处的。

　　不过，随着凯雷和徐工集团的新的合资方案上报商务部，三一集团与徐工“合作”的愿望也就成了空中楼阁。“在可以预计的将来，这种可能性已经非常小了。”向文波说，令他感到欣慰的是，围绕徐工并购案展开了一场全民大讨论，使中国装备制造业的投资价值得到进一步认可，本土企业的股权性价比获得了显著提升。