47%利润来自三台机组

　　可以说，热再生机组产品的销售前景决定了这家公司的未来。2010年，该产品销售了3台，销售额4872万元，占公司总收入的比重达到37.4%，该产品贡献的毛利润达到3200万元，占公司总毛利的比重为46.8%。

　　热再生机组公司迄今总共销售8台，而目前国内热再生机组的总保有量只有20台，公司的市场份额为40%。

　　由于该产品的就地再生功能使其具备了节能环保特性，因此，多个省份对该类产品的生产和使用出台了鼓励政策，从这个方面看，公司该产品的销售前景良好。

　　然而，不可忽视的是，该产品的价格非常昂贵，2008~2010年的销售单价分别达到1667万元、1451万元和1624万元。

　　因此，该产品尽管符合国家政策的支持方向，但高昂的造价会使得产品的推广在短期内面临较大的压力，这从公司存在部分热再生机组的对外租赁业务就可见一斑。

　　截至2010年末，公司有1台热再生机组产品，截至2011年1月19日，该产品有订单1台。公司的热再生机组的生产为订单式生产，原因是该产品造价昂贵。

　　对公司而言，尽管该产品年销售额占比很高，但销售量也不过2~3台，这导致了未来该业务存在很大的不确定性。

　　如果2011年该产品销量较2010年减少一台，按照去年的价格，就将减少销售额1624万元，减少毛利1067万元，占2010年的销售额和毛利的比重分别达到12.5%和15.6%，因此将对公司业绩构成很大的冲击，盈利存在巨大的波动风险。

　　资产流动性面临考验

　　截至2010年末，公司总资产规模达到2.54亿元，同比增长了26.4%，其中，应收账款为4320万元，同比增长7.8%;存货账面价值2884万元，同比大幅增长了69.1%;固定资产6119万元，同比增长了188.8%。

　　同时，由于销售额的增长，应收账款周转率由2009年的2.31次提升至2.98次，但存货周转率却有所下降，由2009年的2.87次降低到了2.75次。并且，公司的流动比率大幅下降，由2009年4.02降到2.14，速动比率也由3.5降到1.77.

　　这表明，在销售增长的同时，公司对应收款的管理较为理想，但同时，由于存货、固定资产等资产的大幅增长，资产的流动性出现明显下降。

　　对于森远路桥而言，流动性至关重要。根据招股书披露，公司主要产品的生产周期一般都超过了30天，其中，热再生机组、横移式冷再生机两个产品的生产周期达到了90天。微表处施工车、橡胶沥青撒布车的生产周期也超过了60天。

　　生产周期长意味着存货和固定资产将长期占用大量资金，如果不对存货和固定资产的采购时机和规模进行良好的管理，轻则导致资金效率的下降，重则威胁公司的资金链。

　　截至2010年末，公司的账面现金有8000万元，我们计算了公司的现金收入比，即年末账面现金与当年销售额的比重，结果表明，公司的2010年末的现金收入比为 0.6，与2009年末的0.59基本持平。

　　我们还注意到，公司此次上市的募集资金运用项目的投资计划中，有1.2亿元将投资于大型沥青路面再生养护设备制造项目，占计划募集资金总额的比重超过60%。

　　如果项目顺利达产并完成预期销售，固然将对公司的业绩形成巨大的推动作用，但我们的担心是，该类产品目前造价昂贵、销售量仍然很小，未来一旦市场开拓遇到阻力，将形成对资金的极大占用和浪费，并且，还将存在较大的固定资产折旧甚至存货减值威胁，从而对公司的资金周转和盈利都构成沉重的打击。