潍柴动力股份有限公司(潍柴动力，000338)发布三季报，今年三季度，潍柴动力实现销售收入137亿元，同比增长42%;实现净利润15.7亿元，同比增长35%，对应每股收益1.88元。季报数据好于我们及市场预期，超出预期的主要原因是三季度潍柴本部发动机业务毛利率环比提升且管理费用下降。

　　而这使得此前市场悲观预期有望修正(编注：市场前期对重卡行业销量增长和下游客户自建发动机厂影响预期过度悲观)，明年潍柴动力销量维持15%增长。我们认为受益保障性住房推进及中西部物流需求增加，明年重卡销量仍将实现10%增长，而潍柴动力发动机产能瓶颈已经解决，销量有望实现15%增长，将超出市场预期。

　　而我们认为，下游客户引进外资发动机影响有限。下游客户普遍引进的外资发动机产品售价大多在15万元左右，即使产化后成本预计也将远高于现在5万元左右水平，只能定位高端及出口市场，较难对潍柴动力所在的主力市场构成冲击。

　　目前，潍柴动力仍占据重卡市场38%份额，为国内最大的重型发动机供应商，在10-12L市场具备近乎垄断优势，得以享受20%左右销售利润率。此外，潍柴动力产品系列铺齐，多元化发展打开成长空间。

　　因此，我们上调潍柴动力2010-2011年业绩预测至每股7.68元和9.00元，上调幅度分别为15.8%和23.72%，目前A/H股价对应2011年市盈率为12倍和9倍，估值处于行业低端，我们认为目前估值已经反映较多对明年投资下滑以及公司长期发展的担忧，潍柴动力近3年重卡发动机业务及下游多元化发展有望超出预期，维持对其“推荐”的投资评级。

　　27日三季报公布后，潍柴动力盘中一度大幅飙升，并创出115元的上市新高。

　　行业垄断地位

　　潍柴动力作为行业内主要大马力重卡发动机供应商，占据重卡市场约38%的市场份额。目前，重卡发动机业务占据潍柴动力36%左右销售收入，并贡献80%左右净利润。凭借在重卡发动机独立供应市场近乎垄断的地位，潍柴动力重卡发动机产品得以享受约30%的毛利率，净利润率也接近20%。

　　潍柴动力重卡发动机主要匹配陕汽、福田、一汽及中小重卡企业。潍柴动力发动机销量中70%应用于重卡市场，其余30%应用于工程机械及发电机组等市场。从客户结构来看，陕汽、福田和一汽合计占到潍柴动力重卡发动机配套比重的2/3以上。

　　而由于重卡产品中发动机附加值较高，下游整车企业在规模到一定程度后都在考虑自建发动机资源，福田与戴姆勒的合作，江淮与纳威斯达的合作等，都可看作整车企业为获取发动机资源所作的努力。市场因此也对独立发动机供应商的中长期发展存在担忧;潍柴动力占据行业38%的份额，且盈利能力远高出下游客户后，这种趋势更为明显。

　　规模优势明显

　　潍柴动力规模优势提升产品竞争力。从重卡发动机的生产模式来看，发动机生产商主要负责整体设计、缸体钢盖铸造机加工、总装等环节，80%的零部件为外购件，成本上来看规模优势明显。潍柴动力重型发动机上半年销量超过30万辆，远高于主要竞 　　国III时代无忧，国IV时代仍将维持主流市场份额。潍柴动力下游客户引进重卡发动机产品大多在2012年才能问世，即其上量大多在国IV时代。我们看到，下游重卡企业引进的发动机产品售价大多在15万元以上，原匹配车型大多售价在80万元以上;而目前国内发动机价格大多在5万-6万元之间，即使升级到国IV之后发动机价格也仅在6万-8万元之间，引进发动机产品的高价位注定其只能主攻国内中高端市场和出口市场，短期内较难对公司所在的主流市场形成冲击。

　　高研发投入确保持续领先地位。潍柴动力现在年销售收入接近600亿元，其中发动机业务销售收入超过250亿元，收入规模已经位列全球独立发动机企业第二位，仅次于康明斯。潍柴动力目前净利润规模超过60亿元，与康明斯基本相当，每年研发投入在5亿元左右，远高于国内竞争对手。

　　切入其他领域

　　此外，潍柴动力还切入客车、船用及挖掘机领域打开成长空间。

　　目前，潍柴动力客车发动机成长较快。潍柴动力目前在11米以上客车市场占据20%以上份额，此前其发动机产品主要集中在10L-12L机，对7-11米的大中客产品匹配较少。随着今年WP5、WP7机型顺利投产，潍柴动力得以切入上述市场。未来3-5年，下游用户对其新机型的认知度将持续提升，潍柴动力大中客发动机匹配量将步入快速提升通道。

　　不过，潍柴动力船用发动机业务有待进一步整合。现有船用发动机业务主要集中在内河公务及捕鱼等细分市场，销量相对有限。对于销量及盈利较高的中速机产品，则在潍柴动力兄弟公司潍柴重机(000880，股吧)中生产。船用发动机为发动机重要细分市场，潍柴动力该项业务发展有待进一步加强。

　　WP5、WP7系列产品投放将打开挖掘机市场空间。潍柴动力现在工程机械领域主要配套重型装载机，占据5吨以上装载机市场73%市场份额。由于此前5-7L机产品竞争力较弱，其在挖掘机市场进展缓慢。今年WP5、WP7系列产品出台后，潍柴动力挖掘机业务市场空间有望打开。

　　收购法国博杜安公司及扬柴动力，产品线铺开。2009年初，潍柴动力收购法国博杜安公司，拓展了16-33L大功率发动机业务范围，在消化吸收博杜安的各项技术后，相关产品的国产化有望加强其在船用及军用发动机领域竞争力。为弥补轻卡发动机领域空白，潍柴动力将扬柴动力也纳入旗下，收购完成后，其已经具备2-33L升发动机生产能力，产品线完全铺开。

　　具备外延式扩张基础

　　目前潍柴动力年利润在60亿元以上，而产能投资规模仅在15亿左右，可支配资金规模较大，具备较强的外延式扩张能力。

　　实际上，潍柴动力过去已经具备较为成功的收购案例，在2005年，公司通过收购湘火炬实现控股陕重汽和法士特51%的股权，此次收购垫定了其最近5年较快发展的基础。

　　此外，潍柴动力管理层激励到位，大股东高位增持。2004年，潍柴动力上市时已经有过管理层激励，其持有股票在今年上半年解禁，但以董事长为代表的管理层均重新做出承诺，自愿再锁定所持有的股份3年时间，体现出管理层对潍柴动力中长期发展的信心。另外，7月30日，潍柴动力控股股东通过大宗交易平台增持1589万股，增持价格为70.34元，体现出大股东对潍柴动力发展的看好。