投资要点：

　　山推股份公司中期实现营业收入、营业毛利、投资收益、净利润分别为68.86、9.41、1.56、4.94 亿元，同比分别增长108.00%、89.33%、126.28%、144.51%;综合毛利率和净利率分别为13.66%、7.17%同比分别变化-1.35、1.07 个百分点。中期EPS 为0.65 元。

　　中期收入和投资收益大增，主要因为修路、土建等基础建设项目对公司推土机及配件、小松山推挖掘机需求旺盛，山推推土机、小松山推挖掘机分别实现销量5338、近7900 台，同比分别增长122.70%、86%左右;推土机、配件收入同比分别增长108.54%、73.33%，商业企业性质的挖掘机销售收入同比增长167.19%。

　　综合毛利率下滑，主要因为收入占比35.5%的配件毛利率下滑3.13个百分点。推土机毛利率上升1.1 个百分点，低于厦工、常林等二线企业的提升幅度，主要因为上半年130/160 小马力推土机销量占比高达80-90%，并且公司钢材成本占比较低，毛利率对钢价敏感度低。

　　上半年出口销量845 台，同比增长47%;实现出口收入8.7 亿元，同比增长64.78%。目前出口月均销量在140 台左右，远高于2009 年月均不到100 台的水平，接近2008 年月均近180 台的水平。公司出口收入增速远高于工程机械行业26.45%的水平，出口企稳。

　　根据目前订货情况，公司8 月销量与7 月接近，9 月预计会上行，因此向上修正下半年业绩预期，公司全年实现年初120 亿元收入目标无大碍。预计10-12 年公司EPS 分别为1.16、1.54、1.85 元，参考二线工程机械企业高于15 倍PE 的估值水平，公司目标价18.5 元，增持。