1、基于高油价和环境保护的压力，大力发展新能源已经成为包括中国在内的世界各国的能源产业政策的方向。作为最为成熟的新能源之一，在产业政策的推动下，风电在中国的发展已经驶上快车道。

　　2、风电设备国产化率要达到70%以上的要求在事实上关闭了对进口产品的市场，预计国内风电设备平均每年的市场容量在70亿元以上。在可预期的巨大市场空间面前，中国风电设备制造企业将迎来难得的发展机遇。

　　3、国内风电整机企业进步很快。2007年，内资企业风电装机容量达184.71万KW，占新增风机装机容量市场的55.91%，首次超过了外资及合资企业新增装机容量的市场份额。

　　金风科技、华锐风电、东风电气属于国内风电企业的第一梯队，具有较好的发展前景。

　　4、风电整机的旺盛需求也拉动了对风电零配件的需求，目前，各类风电零配件的供应上都存在缺口。对于风电叶片、齿轮箱、轴承等关键零配件来说，由于进入壁垒较高，这些环节达到供需平衡的时间也会比较晚，由于技术含量高，相关企业具有较强的盈利能力，值得投资者关注。

　　5、包括整机和零配件制造在内的国内风电设备制造业还处于成长期初期，具有持续高速增长的潜力，我们给予风电设备制造业“强烈推荐、A”的投资评级。

　　具体来看，我们主要看好和关注以下两类企业：

　　整机企业中的第一梯队，如：金风科技、东方电气、华锐风电等，和整机企业第二梯队中有深厚技术背景的企业，如湘电股份。

　　风电叶片、轴承等关键零配件的制造企业，如：天马股份、中材科技、方圆支承等。

　　1中国风电：已经驶上快车道

　　1.1产业政策推动中国风电的发展

　　基于高油价和环境保护的压力，大力发展新能源已经成为包括中国在内的世界各国的能源产业政策的方向。作为最为成熟的新能源之一，在产业政策的推动下，风电在中国的发展已经驶上快车道。

　　《可再生能源发展“十一五”规划》提出的主要发展指标是：到2010年，可再生能源在能源消费中的比重达到10%，其中，风电总装机容量达到1000万千瓦，是主要的替代能源方式之一。

　　我国陆地可开发和利用的风能资源容量约2.5亿千瓦，近海可开发和利用的风能资源容量约7.5亿千瓦，共计10亿千瓦。2008年，全国将在风能丰富、具有风电开发潜力的区域兴建400座70米和100米高度的测风观测塔，并通过2年的连续观测，提出全国风能资源的详查与评价结果，项目将在2011年全部完成。这是我国风能资源详查和评价项目的一部分。

　　这次全国风能资源详查和评价的目标是建立集风能资源专业观测网、数值模拟和综合评价为一体的国家风能资源评价体系，并在风能资源详查和评价的基础上，结合地形、交通、电网等风电场工程建设条件，提出总装机容量约5000万千瓦的风电场项目储备。

　　1.2风电装机快速增长

　　根据中国风能协会提供的统计数据，截止2007年底，我国新增风电机组3155台，新增装机容量达330.4万KW，同比增长147.1%。累计装机容量达590.6万KW，累计装机容量同比增长127.2%，07年共计上网电量约52亿KWH。值得注意的是，从2004年开始，中国新增装机同比增长已经连续4年超过100%。

　　根据国家长期产业规划，我国的风电装机容量规划目标是：到2010年，累积达到1000万千瓦，到2020年，累积达到3000万千瓦。但从目前的情况来看，上述目标必然会被突破，保守估计，到2010年，风电装机有望达到1300-1500万千瓦。

　　2风电设备制造业：迎来历史性发展机遇

　　2.1风电设备市场容量巨大

　　根据产业规划，到2020年，风电装机容量占全国电力总装机容量(按10亿千瓦计)的2%。若以单机容量为1.5兆瓦机组计算，规划需要的设备数是：自2006年到2010年，5年间每年要安装500多台1.5兆瓦机组;自2011年到2015年，5年间每年要安装666台1.5兆瓦机组;自2016年到2020年，5年间每年要安装1332台1.5兆瓦机组。

　　按每千瓦8000-10000元的造价，每年风电设备市场容量约为97亿-122亿元。即使考虑国产化程度提高而导致的价格下降，平均每年的市场容量也应保持在70亿元以上。在可预期的巨大市场空间面前，中国风电设备制造企业将迎来难得的发展机遇。

　　2.2国产设备获得政策支持

　　从我国风电发展的经历来看，在前20多年的发展过程中，风电场选用的设备大部分是国外进口产品。由于国外设备价格和维护维修成本都较高，使风电电价居高不下。严重制约了我国风电的发展，因此，我国风电要快速发展，首先要加快风电机组国产化、规模化步伐，国内风电设备制造业的发展已经成为当前我国风电健康、快速发展的关键。

　　2005年7月4日，国家发展改革委印发《关于风电建设管理有关要求的通知》，明确规定：风电设备国产化率要达到70%以上，不满足设备国产化率要求的风电场不允许建设，进口设备海关要照章纳税。这个通知在事实上关闭了对进口产品的市场，和其他相关政策一起给风电设备国产化发展提供了机遇。

　　3风电整机：国内企业进步快，得技术者得市场

　　3.1国内企业进步快

　　国内风电机组制造企业已达40家，其中内资企业29家，合资企业7家，外商独资企业4家。在内资企业中，已基本具备大批量生产能力的风电机组制造企业主要包括金风科技、华锐风电、东方电气和浙江运达等企业。

　　在国家产业政策的支持下，国内风电整机企业进步很快。如图2所示，根据风电协会的统计，2007年，内资企业风电装机容量达184.71万KW，占新增风机装机容量市场的55.91%，首次超过了外资及合资企业新增装机容量的市场份额。

　　具体到企业来看，2007年，金风科技的市场份额最大，占新增总装机的25.1%，占内企新增总装机的44.9%，大连华锐和东方电气占新增装机的比例分别为20.57%和6.72%，在内资企业中，排在第二和第三位。

　　3.2得技术者得市场，关注第一梯队

　　在不断降低风力发电成本和扩大可经济利用的风力资源量的目标驱动下，国际上的风电机组不断向如下方向发展：

　　更大的单机容量，目前国际上主流的风电机组已达到2～3MW。

　　新型机组结构和材料，最新主流技术为变桨变速恒频和无齿轮箱直驱技术。

　　海上专用风电机组，单机容量向5MW以上发展。

　　目前，国内主要风电整机制造业已经掌握了750KW机组整机和零部件的设计制造技术，并实现了批量生产。兆瓦级变速变桨恒频机组正处于研制或引进阶段，并有部分机组投入运行。

　　风电技术持续进步的特点要求国内的风电整机企业具有较强的技术开发能力，中国风电机组制造技术与国际先进水平仍有一定的差距，除金风科技、华锐风电、东方电气等企业外，大多数企业仍处于产品试制或小批量生产阶段。

　　从目前的情况来看，金风科技、华锐风电、东风电气属于国内风电企业的第一梯队，具备较强的技术开发能力，同时，在市场占有、供应链方面都已经具备了较强的竞争优势，发展前景看好

　　4风电零配件：供应存在缺口，关注叶片、轴承等关键零配件

　　4.1国产化率在逐步提高，但供应存在缺口

　　风机机组占风电场建设成本的70%，风机机组的成本结构参见图6。一般来说，风力发电机组的主要零部件包括叶片，齿轮箱，电机，导航系统，电控系统等，受益于整机的需求旺盛，风机零配件制造的发展潜力巨大.

　　中国在风电机组关键零部件的配套方面已经具备了一定的实力。对于600kW和750kW的机组，国产化率可以达到90%，1.5MW机组的国产化率也达到了70%。

　　但值得注意的是，由于需求旺盛，中国风电机组零部件配套能力仍显不足，其中，缺口最大的是轴承和控制系统。目前国内兆瓦级以上的风电轴承多处于实验阶段，整机制造商主要从瑞典SKF、德国Schaeffler等进口，订货周期往往长达一年半。

　　此外，叶片、发电机、齿轮箱等几种关键部件，尽管国内企业做得相对好一些，能解决一些问题，但也存在着不同程度的吃紧。总的来看，紧缺部件的排序为：轴承、电机、叶片、齿轮箱、控制系统、变频器等。

　　4.2关注轴承、叶片等关键零配件

　　风电整机的旺盛需求也拉动了对风电零配件的需求，因此，总的来看，目前，各类风电零配件的供应基本上都存在不足的问题。值得注意的是，对于风电叶片、齿轮箱、轴承等关键零配件来说，由于进入壁垒较高，这些环节达到供需平衡的时间也会比较晚，因此，相关企业具有较强的盈利能力，值得投资者关注。

　　国内各类风电零配件详细的供应状况如下：

　　叶片

　　目前中国对风电机组中叶片的研制技术已经基本掌握，能批量生产1.5MW以下各系列化叶片。具有代表性的企业有保定惠腾、中复连众、上海玻璃钢研究院等。上市公司中，中材科技，鑫茂科技科技等企业已经介入风电叶片的研制和生产。

　　另外国际知名的叶片制造商丹麦LM公司早在2002年就在天津设立了生产工厂，为国内外整机企业配套生产叶片;外资整机制造企业，如维斯塔斯、歌美飒和苏司兰公司，也都在国内设有自己的叶片生产厂。

　　齿轮箱

　　中国可实现风电齿轮箱批量生产企业主要有三家，分别是南京高速齿轮制造有限公司、重庆齿轮箱有限责任公司、杭州前进齿轮箱有限公司，此外大连重工、四川二重等企业也开始齿轮箱的生产。

　　发电机中国发电机制造企业数量较多，主要有北车集团山西永济电机厂、兰州电机厂、上海电机厂、大连天元、湘潭电机、株洲时代、四川东风电机厂等企业，总的来看，能够满足国内的需要。

　　轴承

　　风电机组主轴承目前几乎全部依赖进口，主要的国外厂商有SKF、FAG等;其他部位的轴承，如偏航轴承和变桨轴承，徐州罗特艾德公司可以生产。国内企业中，天马股份、瓦轴和洛轴都已经开始试制风电轴承轴承，方圆支承也是潜在的供应方。

　　风电轴承的技术壁垒较高，从目前的情况来看，由于机床的关键设备的订购需要一定的周期，因此，风电轴承达到供需平衡的时间会比较晚。

　　电控电控系统是国内风电设备零部件中较为薄弱的环节，目前基本依赖进口。现有的几家企业大都处于研发试制阶段，主要有中科院电工所(科诺伟业)、合肥阳光、许继电气、南瑞集团等。一些整机制造企业、发电机制造企业及科研院所也正在针对兆瓦级变速恒频风电机组引进或研制电控系统。

　　风电机组的其他配套部件厂还有一汽锡柴(生产轮毂和变速箱箱体铸件)、东汽(生产轮毂和变速箱箱体铸件)、秦川机床厂(生产变速箱箱体铸件)、青岛武晓(生产塔筒)、无锡大昶重型环件有限公司(生产塔筒、法兰)、苏州天顺(生产塔筒)、上海泰胜(生产塔筒)等。

　　5投资策略

　　5.1投资策略

　　随着国内风电规模的迅猛发展，风电设备制造业引来了历史性的发展机遇，从目前的情况来看，包括整机和零配件制造在内的国内风电设备制造业还处于成长期初期，具有持续高速增长的潜力，我们给予风电设备制造业“强烈推荐、A”的投资评级。

　　具体来看，我们主要看好和关注以下两类企业：

　　整机企业中的第一梯队，如：金风科技、东方电气、华锐风电等，和整机企业第二梯队中有深厚技术背景的企业，如湘电股份。

　　风电叶片、轴承等关键零配件的制造企业，如：天马股份、中材科技、方圆支承等。

　　5.2重点跟踪上市公司盈利预测和估值

　　6重点上市公司点评

　　6.1金风科技

　　金风科技是目前国内最大的风力发电机组整机制造商,公司风力发电机组产品在2006年全球新增风电装机市场占有率为2.8%,全球排名第十。公司在2006年中国新增风电装机市场占有率为33.29%,国内排名第一,近三年市场占有率一直占国产机组当年产品的80%以上。

　　受益于行业的快速发展，公司近六年销售收入年均增长幅度超过100%。在未来较长一段时期内,我国对风力发电设备的需求将持续保持强劲态势。虽然随着国内竞争对手逐步成熟,以及国际竞争对手加大进入中国市场的力度,行业竞争将会越来越激烈,但考虑到公司具有较强的技术水平和市场开拓能力，我们预计公司仍将保持较快的发展速度。

　　预计2008-2009年，公司每股年收益分别为0.99元，1.30元。按6月13日的收盘价42.03元计算，公司的动态市盈率为42.45倍和32.33倍。考虑到风电行业面临着爆发性的增长，和公司在风机行业具有的较强竞争优势，我们维持对公司“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。

　　6.2天马股份

　　公司的轴承业务的定位为替代进口的“高、精、尖”产品，产品主要面向高端市场，能够避开低端市场的激烈竞争。通过调整产品结构，2007年，在原材料价格上涨的情况下，公司的毛利率比上年同期提升了1.49个百分点，达到了33.41%。

　　通过自主研发，2007年，公司成为国内少数几家具备了生产1.5兆瓦级以上风机的偏航和变桨轴承能力的企业。中国是目前全球风力发电增长最快的市场。风电轴承是风电设备制造业中技术门槛高，短缺程度最高的零配件，公司的风电轴承业务具有一个良好的经营环境。

　　通过控股齐重数控，重大型立、卧式车床、磨床，以及重型数控机床等将成为公司又一项主导产品。齐重数控是国内重型机床行业的龙头企业，考虑到公司具有较强的收购整合的能力和经验，我们认为，对齐重的收购有望在2008年和2009年为公司贡献良好的收益。

　　预计2008年、2009年公司的每股收益分别为1.72元和2.68元，按6月13日的收盘价47.18元计算，公司的动态市盈率分别为27.43倍和17.60倍。

　　公司具有较强的外延扩张能力，是国内少数具备产业链整合优势的机械制造企业，考虑到在未来的几年中，公司的业绩仍然有望持续快速增长，我们维持对公司“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。

　　6.3方圆支承

　　作为一种基础零配件，一直以来，回转支承在中国主要是用于为工程机械配套，公司85%的产品用于这个领域。中国的工程机械行业已经具有世界竞争力，预计工程机械行业对回转支承的需求量将以22%/年的速度增长。值得注意的是，随着制造水平的提高，公司已经开始进入包括高档挖掘机、大吨位起重机在内的工程机械的高端市场。

　　新能源的快速发展为回转支承提供了新的目标市场。预计中国风电行业对回转支承的需求为12100套/年，市场规模7-8个亿。另外，在欧美大规模发展太阳能的背景下，公司的太阳能用回转支承出口前景良好，在公司只有20000套/年产能的情况下，已有外方客户提出7-8万套每年的订单。

　　在中国工程机械快速发展的背景下，公司抓住了发展的机遇，技术、产能都实现了快速的提高和扩张。由于体制原因，行业内外资背景的企业对市场的反应慢，产能扩张幅度小。由于难以跨越资金、技术、市场的门槛，行业内的其他民营企业仍然主要局限于低端市场，无法进入高端市场。从目前的情况来看，在上市融资后，公司的产能扩张提速，将超过主要的竞争对手—徐州罗得艾特，发展成为国内回转支承的龙头企业。

　　产能是公司当前的主要瓶颈。公司目前的在建项目将在08年集中投产，届时，公司的回转支承产能将从上市前的2.5万套/年上升到13.2万套/年。新增产能将在09年完全释放，考虑到当前的市场需求状况，我们认为届时公司仍能实现接近100%的产能利用率，产量的大幅增长将成为公司业绩增长的保证。同时，公司的产品档次也有一定程度的提升，产品的盈利能力也将有所提高。

　　预计2008—2009年公司每股收益为0.58元和1.21元左右。按6月13日17.82元的收盘价计算，动态市盈率分别为30.72倍和14.73倍。我们看好公司的长期发展，给予“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。

　　6.4中材科技

　　公司拥有中材叶片42.35%的股权，该公司目前的产品是1.5WM的叶片，与国外产品比，具有尺寸大，适合中国风场的特点。目前，公司已经分别和华锐、金风签订了10.2亿元和6.3亿元的订单。按订单的执行进度，08-11年分别可以给公司带来2.61、6.89、3.4、3.4亿元的销售收入，按公司持股比例计算，权益销售收入为1.11、2.92、1.44、1.44亿元。

　　覆膜滤料项目将在08年5月投产，该项目的产能在200万平米/年，可以为公司贡献2.5-3个亿的销售收入。覆膜滤料是以玻纤为基础的一种过滤材料，主要用于水泥、电厂、冶金等行业的布袋除尘上，属于一种耗材，需要3年一换。新项目达产后，即使只供应公司的兄弟公司—中材国际，公司的产能也不够，因此，这个产品现在也处于供不应求的状态，销售不成问题。

　　一期项目在07年6月投产，07年实现销售收入5000多万。CNGC主要用途是卡车、公共汽车、出租车的天气瓶，具有在同等体积下比钢瓶装气量多一倍、重量是钢瓶一半的特点，但CNGC的价格稍高。目前，公司的CNGC主要出口到国外(欧洲和中亚)，由于天然气燃料较为清洁和便宜，产品的销售状况良好。

　　公司的二期项目将于08年中期建成投产，届时，CNGC的产能会翻一番，目前该产品也处于供不应求的状态。CNGC的出口是以欧元计价，能够规避美元贬值的风险。

　　公司其他业务基本处于较为稳定的状态。按上述三个项目产能的产能释放和销售情况来看，这三个项目08、09年分别可为公司新增销售收入3.6个亿和7.9个亿，按此测算，公司08年和09年的销售收入有望达到12.5亿元和16.8亿元，同比增长40%和34%。

　　预计公司08、09年的EPS分别为0.68元和0.93元，按6月13日18.80元的收盘价计算，动态市盈率分别为27.65倍和20.22倍。我们给予公司“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。