1 月22 日我们参加了公司一次股东大会,并与高管进行交流,之后参观了宁乡轮式起重机生产基地。

　　09 年任务圆满完成。三一集团2009 年实现销售收入306 亿元,实现净利润40 亿元,完成年初制定的计划,其中风电产品销售2 个亿,汽车起重机销售14 亿元,泵车销售超出年初计划28%,单月销量是美国同类公司的4-5 倍,挖掘机销售跻身世界第六位,超过卡特彼勒。虽然出口有所下滑,但印度基地已经开始贡献收入,08 年出口30 个亿,09 年不到20 亿元。集团09 年实现26 亿的正现金流,回款和现金流情况良好。

　　10 年保持高速增长。2010 年集团销售收入计划突破500 亿元,其中:挖掘机收入将达到60 亿元,汽车起重机达到35 亿元,风力发电将达到30-50 亿元。前两块资产将对上市公司做出较大贡献。同时,2010年公司出口有望回到历史最高水平。1 月份公司相关产品销售情况良好,截止目前挖掘机累计销售400台,汽车起重机累计销售300 台,并预计汽车起重机1 季度销售1000 台。公司表示2010 年将完成股改承诺,开始汽车起重机及其它工程机械相关产品的资产注入。

　　轮式起重机将成为又一重要的利润贡献点:公司09 年累计销售轮式起重机1412 台,出口100 多台,实现销售收入14.18 亿元,市场占有率5.1%,整个行业09 年累计销售27000 台,90%为汽车起重机,其中1 万台为20t 以下产品,这类产品利润很低,公司基本不参与生产。

　　集团 2004 年开始涉及轮式起重机行业,09 年11 月搬迁至宁乡新基地,占地10 万平方米,员工2200 多人。新基地主要包括四大类产品:汽车起重机(20t-130t),全路面起重机(160t,220t),越野起重机(35t,55t),特种起重机。总体设计产能1 万台,目前产能6500 台(6000 台为普通轮式起重机,500 台为大吨位产品),今年计划排产3500 台,以25t 和50t 汽车起重机产品为主。2013 年计划实现100 亿元销售收入,其中国内贡献60 亿元,出口40 亿元。

　　公司汽车起重机售价比中联、徐工高2%-3%,各厂商之间主要比拼产品质量和售后服务,目前公司销售以代理为主,直销为辅,销售网络处于建设中。由于公司目前市场占有率不高,即使行业增速放缓,对公司销量的快速增加没有影响。公司预计2010 年市场将呈现前高后低的现象,力争上半年完成50%-60%的销售任务,下半年主要以升级换代后的产品进行市场竞争,并加大出口力度。

　　目前行业平均毛利率 25%-30%,平均净利率在10%-15%,公司汽车起重机毛利率达到24%,净利率在10%-12%,未来五年通过产品结构的不断调整,高毛利率产品占比上升,保证每年毛利率将提升1%左右,最终达到30%。

　　我们认为公司的产品结构合理,管理能力突出,值得长期投资。维持公司 09-11 年EPS 分别为1.52 元、2.22 元和2.96 元,对应2010 年PE 为14 倍,PB 为4.25 倍,股价严重低估,维持“强烈推荐”。