对2010年的主要判断

　　目前市场对于2010年经济趋势的看法相当一致。从经济角度来看，目前经济仍处在继续复苏和攀升的过程中，增长率的爬升过程至少到明年上半年才能基本稳定下来。看起来2010年全年经济增长率完全有可能达到9%-10%之间的水平，甚至处于这一区间的上端。

　　从推动经济恢复的力量来看，2010年支持经济恢复的力量在各个方面将会变得更加平衡。随着全球经济的复苏，我们可以期望中国出口将逐步转入正的增长区间，并在明年下半年回到两位数的增长水平。随着房地产开发投资的加速，以及企业盈利回升带来的投资增加，私人部门的固定资产投资将逐步接替政府投资，成为推动投资增长的重要力量。

　　从2009年的情况来看，尽管我们对2010年消费的增长在多大程度上能够超出市场的预期仍然有必要抱有一些谨慎的态度，但是看起来至少2010年社会消费品零售的增长仍然会维持在比较高的水平。在这一意义上，从出口、私人部门投资和消费三个角度来看，我们将看到推动经济增长和恢复的力量正在变得更加平衡。

　　从通货膨胀的角度来看，容易注意到目前通货膨胀的压力出现了一定程度的上升。看起来目前通货膨胀水平正处在持续爬高的过程中，并可能在2010年二季度达到3%—4%之间的水平。2010年下半年通货膨胀的压力可能会逐步稳定下来，并在四季度下降到略高于2%的水平。特别需要提出的是，从历史经验看，由于食品领域价格波动的风险，通货膨胀在一段时期内高于预期的风险值得留意。

　　从盈利角度看，无论是工业企业还是主要的上市公司，由于产品价格的回升和产能利用率的提高，盈利的同比增长都正在转入相当强劲的上升通道，看起来至少在明年上半年，工业企业的盈利同比增长达到50%以上的水平，全部上市公司盈利增长达到30%附近的水平是完全有可能实现的。存在盈利增长高于预期的可能性。

　　从流动性平衡的角度来看，在2010年全年的意义上来讲，流动性可能会处在适度宽松的状态。这一局面的维持在很大程度上将取决于银行信贷投放数量的多寡。然而，信贷投放节奏在季度之间的摆布，以及与此相关的政策导向的摇摆，构成了把握流动性平衡格局的最重要的风险因素。显然存在这样的可能性，即在一段时间内流动性实际上处在比较紧张的状态。

　　风险与不确定性

　　简而言之，实体经济层面严重过热、通货膨胀失控或者国际经济二次探低的风险都无法排除，在个别季度可能还会出现一些压力，需要恰当的关注，但总体上似乎风险不太大。需要特别提出的是，通货膨胀的走势在短期内存在超出预期的可能性，需要认真留意。

　　信用供应的增长以及其数量在季节之间的摆布，再加上政策导向的摇摆可能是比较明显的风险因素。尽管我们相信2010年7-8万亿的信贷投放也许并不很紧，但其在季度之间的分布可能很不平衡。回头看，2009年信贷投放前高后低的局面在一定程度上对市场是有一些影响的。

　　由于房地产市场的明显泡沫化，目前政府显然已经开始干预。如果政府干预明显影响了房地产投资的增长，这显然会影响经济恢复的进程;如果房地产泡沫在2010年被戳破，那么情况就会比较复杂。

　　下面举个极端的例子，这并不表明我们认为它是大概率事件，但这方面的倾向是值得留意的。例如，在2010年5月份，经济出现“六高”并存的局面，即信贷投放高、经济增速高、固定资产投资高、物价高、房价高、股价高。在这种局面下，政府怎么办呢?显然很难办。市场怎么办呢?可能更难办。

　　还有一种风险是什么呢?市场目前普遍期望和预期2010年一季度信贷能够重新放量，如果这一预期没有兑现，那么一段时间之内恐怕也会给市场带来很大的扰动。银行资本充足率出问题和融资压力在2010年的发展当然也需要留意。

　　几点基本结论

　　2010年中国经济增速将实现坐九望十的局面;从总需求的角度看，推动经济增长的力量正在变得更加平衡，在消费维持较高增速的同时，出口回升和包括房地产在内的私人部门投资增长的作用将逐步显现;从总供应的角度看，由于资本形成增速的放慢，以及国际范围内产能过剩压力的缓解，供应能力的增长可能维持在较低水平;由于这两方面的原因，企业产能利用率和盈利能力正在进入系统性的改善趋势，这会刺激私人部门投资在目前很低的水平上出现一定恢复，并对资本市场带来利润方面的支持。

　　看起来2010年中国的贸易盈余将继续收缩，尽管其速度会明显放缓;资本流入也许存在一些不确定性，但持续大量流入的可能性并不很大;银行信贷的供应将继续处在较高水平，但无论规模还是增速都将明显下滑。实体经济私人部门投资意愿的回升以及经济名义增速的提高无疑都增加了实体经济对于流动性的需求。

　　在这样的背景下，2010年流动性可能仍然处在相对宽松的状态，并对市场形成正面支持，但流动性的宽裕程度将明显下降。值得注意的事实是，信贷投放的节奏和经济政策取向的摇摆将加剧流动性平衡在各季度之间的起伏和分化，目前看我们无法排除流动性在个别季度急剧抽紧的风险。