下半年需求逐渐恢复

　　主要工程机械产品销量增速如预期中提高。前10个月，挖掘机、装载机、推土机、汽车起重机和叉车销量增速分别为10.96%、-22.52%、-8.34%、18.43%和-25.76%，分别比上半年销量增速提高17、10.1、8.4、16.2和10.8个百分点，符合我们预期。

　　内需较快复苏，出口难有起色。房地产投资加快和基建投资保持较快水平带来内需增加：前10个月房地产投资增长18.9%，增速比上半年提高9个百分点;铁路、公路、城市公共交通和水利等基础设施建设投资保持50%以上的增速。但工程机械出口没有明显复苏，协会统计数据前三季度出口57.1亿美元，同比下降44.6%，下降幅度比上半年提高3.8个百分点。

　　全行业利润回升好于预期

　　按照机经网的统计数据，今年前8个月建筑工程用机械制造业实现利润总额125.63亿元，同比增长17.83%，增速比前5个月提高24.1个百分点，好于我们预期。首先，6～8月份行业销售收入增速提高，前8个月增长8.95%，比前5个月提高7.64个百分点;其次，钢材价格下跌，前8个月行业毛利率17.51%，比前5个月上升0.92个百分点;最后，行业去库存化进度明显，产成品增速从26.56%降至8.29%，减少资金占用、降低期间费用水平，期间费用率7.96%，低于去年同期1.07个百分点。

　　预计明年行业增速15%左右

　　我们预计今年挖掘机、装载机、推土机、汽车起重机和叉车销量增速分别为23.1%、-14.9%、0.4%、26.1%和-19.1%，明年分别达到13.7%、8%、11.5%、3.7%和14%。我们预计今年全行业收入增速12%、利润总额增速25%左右;明年分别达到15%、20%。重点关注的13家上市公司今年收入增长16.2%、净利润增长32.2%，明年分别为18%、25%左右。

　　继续看好挖掘机、混凝土机械、推土机和起重机

　　装载机是我们相对看淡的品种，竞争激烈、产能过剩、基数较大;叉车虽有类似特征，但出口空间大，前景好于装载机。挖掘机是我们长期看好品种，进口占表观消费量较大比例，国内销量中外、合资占70%以上。混凝土机械明显受益房地产投资和基建投资，长期前景看好。推土机和汽车起重机的市场竞争结构较好，龙头企业占有率都超过55%，从趋势看推土机更好于汽车起重机。

　　明年投资机会来自投资带动和出口复苏

　　预计明年全社会固定资产投资增速保持较快水平，房地产投资增速快于今年，在25%左右;基建投资仍然活跃。混凝土机械、起重机、挖掘机等继续受益，关注三一、中联和徐工。同时，我们预计随着世界经济见底回升、特别是新兴经济体增速加快，明年出口会有较大幅度增长。出口复苏对推土机和叉车拉动效应明显，建议关注合力和山推。