工程机械：数据强劲支撑复苏趋势确立

　　在我国经济迅速走出经济低谷的过程中，国家出台刺激经济的举措居功至伟。但政府的作用只是暂时的，民间资本的活跃才是经济引擎的真正启动。2009年下半年，以房地产为代表的民间资本的活跃为我国经济的进一步复苏提供了强有力的动力，未来宏观经济面的走势依然乐观。在宏观经济向好的背景下，鉴于工程机械行业复苏趋势确立，盈利能力改善幅度超出预期，虽然仍有一些不利因素的干扰，但行业曲折中发展的总趋势不会改变。

　　具体到以下6大细分行业：

　　1.挖掘机：淡季旺销。根据行业协会对统计数据，2009年1-9月，行业累计销售68774台(去年同期65539台)，同比增长4.94%。9月份当月销量7918台，同比增长52.21%，环比增长26.43%，环比增速加快。房地产市场的持续升温为挖掘机市场销量的好转提供了强有力的推动作用，预计第4季度，行业将出现淡季旺销的火爆局面。

　　内、外资品牌在市场份额上的竞争已经趋于白热化：2008年年底，趁经济危机爆发，内资品牌向外资品牌发出挑战;2009年上半年，外资品牌不甘心放弃在中国的领先优势，也采取了应对措施;经过短暂修整，内资品牌卷土重来，2009年8月份，三一重机市场份额从7月份的5.3%提升到的6.2%，9月进一步提升至6.5%，柳工的市场份额也提升到9月份的3.3%。内资品牌取代外资品牌将是未来行业发展的的一大趋势，而充当先锋的三一重工无疑是此趋势中最大的受益者。

　　2.推土机：国内市场继续热销。根据协会统计数据，截至到2009年9月底推土机销量累计为6284台，同比(去年同期7074台)增长11.17%。9月份当月销售812台，同比增长30.76%，年内首次实现同比正增长。

　　3.装载机：行业回暖步伐加快。根据协会统计数据，2009年9月份，行业销售12013台，同比增长14.11%，截至到9月底，累计销量105227台(去年同期131341台)，同比下降25.83%，降幅进一步收窄。9月份，行业的三大厂商销售均出现了增长：柳工销售2454辆;龙工销售2126辆;厦工1850辆。柳工继续领跑行业，前9个月，柳工累计销量21392台，市场份额20.32%;龙工市场份额18.16%;厦工市场份额14.10%。经历了本次经济经济危机，柳工拉开了与其他竞争对手的差距，市场份额有了较大的提升(2008年，柳工市场份额为17.88%)。

　　4.叉车：同比首现正增长。根据协会统计数据，2009年9月份，叉车(内企)行业销售12073台，同比微增2.95%，年内首次实现正增长。

　　叉车作为物流机械，与宏观经济走势息息相关，随着宏观经济的好转，叉车行业也在缓慢复苏。行业未来的看点在于出口，但外围贸易环境的恶化，将明显的延缓行业出口的复苏步伐。

　　5.压路机：需求依然旺盛。9月份，行业销量1827台，同比增长83.4%，行业销售火爆的局面得到了延续。

　　6.汽车起重机：热销持续。9月份，行业销量2568台，同比增长53.50%，前9个月，行业累计销售20335台，同比增长14.41%。先后受益拉动经济的举措以及宏观经济复苏，汽车起重机行业销售火爆的局面得到了延续。

　　作为机械行业最具竞争力的一个细分子行业，工程机械行业正进入到“赶超”阶段，未来成长空间广阔。在宏观经济复苏趋势确立的背景下，上调工程机械行业至“推荐”评级。上半年，受刺激经济增长的举措，起重机、旋挖钻机、压路机等品种表现较好;下半年，随着民间资本的启动，挖掘机、装载机等其他品种也呈现出明显的复苏势头。重点关注上述行业的重点公司：三一重工、中联重科、徐工机械、柳工;另外，一旦出口出现明显且可持续的改善，安徽合力、山推股份和山河智能也可以重点关注。

　　山推股份挖机配件拉动高增长

　　配件业务享受挖掘机行业成长利好。公司配件业务高速增长，主要是为挖掘机配套的四轮一带，是国内三家最大的产商之一，供应三一、玉柴、柳工、山河、神钢等主机厂。目前挖掘机行业增长前景良好，全年有望实现15-20%的正增长，未来3-5年有望接近并超过装载机成为工程机械最大子行业。而三一、神钢等企业全年产销量增长在80%以上，销售规模不断提升。此外，配件产品毛利率维持稳定水平。

　　推土机整机销售四季度将好于三季度。继九月份推土机内销达到年内仅次于四月份的高点之后，目前内销稳定在月均300台的高位水平。出口是公司业绩增长的重要方面，公司出口主要到资源类国家：中东、非洲、南美洲、俄罗斯等。目前海外需求逐渐回暖。因此，在今年7、8月公司出口达到低点50-60台后，目前月度出口已经恢复至100台左右，我们预计明年有望向月均150台出口水平接近。

　　出口增长带动毛利率改善。公司产品直接采购钢材占20%-30%，影响较小，往年毛利率也比较稳定。因此，毛利率水平主要受销售产品结构影响。

　　和内销产品相比，出口的主要是大马力推土机，毛利率水平高于内销产品。

　　受出口增长拉动，四季度毛利率将较三季度明显改善。

　　产能建设到位。公司目前产能建设到位，推土机产能为6000台，压路机1500台;叉车3000台;履带总成33500套，在市场需求大幅回暖的情况下，还可以通过增加工作班次大幅提高产能。

　　投资收益稳定。公司投资收益主要来自小松山推挖掘机产品，小松在国内挖掘机主要是三家厂：小松山推、小松常州、小松优特力。小松山推销售的主要机型集中在中大挖，今年下半年以来小松山推销售势头良好。公司投资收益总体稳定。

　　和行业以及其他工程机械企业相比，公司目前具备估值优势。山推股份目前产能建设到位，推土机产能为6000台，压路机1500台;叉车3000台;履带总成33500套，在市场需求大幅回暖的情况下，还可以通过增加工作班次大幅提高产能。公司投资收益主要来自小松山推挖掘机产品，小松在国内挖掘机主要是三家厂：小松山推、小松常州、小松优特力。小松山推销售的主要机型集中在中大挖，今年下半年以来小松山推销售势头良好。公司投资收益总体稳定。和行业以及其他工程机械企业相比，公司目前具备估值优势。