主持人的话:

　　宏观调控系列政策推出以后,从宏观视角我们看到固定资产投资增幅和新增贷款增长速度逐月回落。这些宏观总量指标表明宏观调控初见成效。随着上市公司陆续披露2004年半年报,我们有机会从微观层面了解宏观调控政策对不同行业上市公司业绩的影响。

　　中国银河证券研究中心 赵胜利

　　为了更加清晰地观察上市公司业绩变化情况,考虑到宏观调控政策在二季度开始发挥作用,我们在本文中使用上市公司二季度,而不是上半年财务数据进行比较分析。

　　宏观调控的效果得到微观印证

　　汽车、钢铁和工程机械业绩出现明显下滑。这些受宏观调控影响较大的行业二季度收入和利润增长率比一季度出现显著下降,有的公司甚至与去年同期相比出现负增长。

　　长安汽车二季度收入同比增长62%,但是由于市场竞争激烈、产品价格下降,营业利润和净利润分别比去年同期下降21%和7%。公司盈利能力下降,上半年销售净利率由去年的10.5%降到7.9%。市场担心汽车股是否会重蹈1997年家电股价格战的覆辙。

　　今年5月份,受钢材市场的变化和国家宏观调控政策的影响,钢材销售市场开始出现用户观望、交易清淡的状况。川投长钢是第一个二季度出现亏损的钢铁公司。本钢板材二季度净利润比去年同期下降14%。新钢钒也明显感到调控政策的压力,虽然二季度收入增长13%,但是利润率下降,净利润和去年持平。

　　以推土机为主要产品的山推股份也在宏观调控中"感冒"了。二季度收入和净利润同比分别下降了22%和3%。2004年二季度收入出现负增长,表明工程机械市场需求受到调控政策影响大幅下降。这些行业上市公司的中期报告告诉我们宏观调控对市场环境和公司业绩的巨大冲击力。

　　房地产开发企业紧张应对

　　作为实力派房地产开发企业------招商地产和金地集团二季度对调控感受并不一样。招商地产忙于剥离石化业务,二季度净利润仅仅增长了6%。同时,招商地产计划发行16.5亿元可转换债券,增强资金实力,应对调控;另一方面继续做好北京金地格林小镇、上海金地格林春岸和上海金地格林春晓等项目,二季度收入和净利润分别增长153%和433%。

　　地产业老大万科A也不轻松,二季度收入和净利润同比分别增长了2%和26%。上半年主营利润的62%来自上海和深圳地区。存货增加至101亿元,较年初增加了14.52亿元,但现房4.1亿元。存货总量中项目资源储备、在建开发产品和现房分别占45.2%,38.9%和15.9%。总体来看,公司存货结构不断改善、质量良好。

　　有色金属和玻璃业"花期"延长

　　二季度有色金属和玻璃行业盈利没有像钢铁行业那样大幅下滑,而是大幅上涨。这可能是由于行业周期不同。同为有色金属行业的豫光金铅二季度净利润增长117%、吉恩镍业增长77%、氧化铝供应商山东铝业增长104%。这些公司的二季度经营成果都出现大幅增长,表明有色金属在二季度的经营形势比较好。但是市场预期有色金属行业的顶点可能出现在二季度。已经有多家证券研究机构调低山东铝业的投资评级。8月4日,该公司将氧化铝出厂价下调13%,印证了市场的担忧。

　　玻璃制造业上市公司二季度业绩也有不俗表现。耀皮玻璃二季度收入和净利润分别增长46%和58%。南玻

　　A二季度收入和净利润同比分别增长43%和88%。产能扩大、市场繁荣和管理水平提高是南玻

　　A业绩增长的主要原因。2004年3月,天津工程玻璃项目正式投产,生产经营状况良好。销售净利率由去年的16%上升到21.6%。彩色滤光片一线项目和汽车玻璃三期生产线项目预计8月份将正式投产。但是,工程玻璃和汽车玻璃需求下降,可能导致玻璃价格下跌,对公司下半年业绩产生负面影响。

　　银行股亮丽报表背后有潜忧

　　作为口碑最好的股份制商业银行,招商银行二季度收入和净利润分别增长了58%和59%。从业务收入结构看,上半年贷款、债券投资、中间业务和拆借存放同业分别占75.4%、11.85%、6.69%和6.06%。除了债券投资收入减少2900万元外,其他三项业务收入增幅都超过30%。其中贷款收入增幅最大,增长61.5%。宏观调控导致一部分企业资金紧张,流动性下降,银行坏账率有所上升。债券投资收入下降,银行的收入更加依赖贷款收入。在宏观调控背景下,今日一些新增贷款有可能成为明日的坏账损失。贷款的过快增长,不仅带来潜在的坏账风险,还提出更多的资本金需求。因此,招商银行在发行35亿元次级债的基础上,计划发行65亿元可转换债券。

　　化肥板块受益于扶农政策

　　随着若干保证我国农业产业持续发展和促进农民增产增收相关政策和措施出台,广大农民的种粮积极性得到极大提高,国内化肥需求旺盛,尿素市场价格较去年同期有一定幅度上升。泸天化、四川美丰和湖北宜化二季度收入和利润出现较大增长。

　　财政部、国家税务局先后出台2004年恢复对尿素生产增值税先征后返50%和自2004年3月16日至2005年3月15日尿素产品暂停增值税出口退税的税收政策。以上措施的实施在一定程度上为化肥产品的生产提供了较好的条件。但限制化肥产品价格和停止尿素出口退税政策也对公司产品销售造成一定不利影响。下半年国内化肥销售将逐渐进入淡季。预计尿素产品价格将比上半年有所下降。

　　三百多家上市公司半年报给我们的总体印象是化肥、农药、品牌白酒、空调、水电、石油化工、有色金属、玻璃等行业二季度净利润仍保持较快增长;汽车、钢铁、工程机械、造纸等行业业绩出现减速或下滑。有色金属和玻璃行业上市公司的产品价格已经开始下调,市场预期这些上游行业的宏观调控比钢铁业滞后,可能在三季度逐步显现。