2008年下半年宏观经济政策已经转变为控通胀，保增长，8月份CPI下调到4.9%，PPI维持在10.1%的高位，CPI与PPI出现了剪刀差，主因为各类行政价格管制措施，预计未来短期内的可能维持一个较为中性的宏观经济政策，继续加强调控或放松的可能性都不大。

　　美国次贷危机引发的金融核链式反应已经爆发，欧美经济进入衰退已成定局。美欧政府先后决定注资以挽救危局。但由于金额过于庞大，对于陷于巨额财政赤字的美国政府来说，不过是拆东墙，补西墙，通过印钞票的办法向全球各国转嫁危机。亚洲各国想在虚拟和实体经济上避免损失是不太可能的。

　　欧美金融机构和经济陷入困局。大量金融机构的流动性困境势必导致商业银行主动性的信贷紧缩。如果美国政府的实施巨额注资计划势必导致美元贬值，对中国以出口为主的机械企业带来不利的影响。

　　工程机械行业中混凝土机械受房地产调控影响，存在较大的不确定性;起重机应用于实体经济特别是中大巨型的钢铁、石化、电力、机械工厂、工程的厂房和设备吊装，短期内依然保持较为旺盛的势头，但如果实体经济发生下滑，仍会受到不利影响;铲运机械应用于基建工程，受宏调影响较小，08年仍保持一定增长，但增速放缓。

　　

　　机床行业服务于工程机械、铁路、汽车、造船、电力设备等多个行业，行业周期性波动幅度较小，且具有一定滞后型，目前大型、重型机床仍然较高的景气度和增长趋势。

　　1. 宏观调控进入不紧不松的阶段

　　1.1 CPI增速回落，PPI有望回落，政策有望进入短时不紧不松阶段

　　8月份CPI回落至4.9%，PPI依然保持在10.1%，原材料和农产品价格已经大幅回落，但是仍然处于较高位置。固定资产投资增速开始下滑，这一切表明宏观调控已经初见成效，但是仍然未完全达到预定目标。因此未来的宏观调控措施仍然会维持一段时间，但是力度上不会进一步加强。

　　生产要素价格低估是此轮经济周期中投资、出口高增长的主要原因之一。要素价格加快重置带来的通胀水平的上升将会抑制投资需求的增长，高度依赖投资的经济增长方式受到挑战。

　　由于国内调控措施得力，CPI已经从上半年的8.5%下降到4.9%，下滑明显。但是仍然稍高于理想位置，而且房地产价格仍然在高位徘徊，随时可能反弹，能源价格，尤其是煤炭价格高企，电力供应仍然紧张。因此我们认为未来一定时期内，中央的政策将处在一个较为稳健并有针对性的小规模、小范围放松阶段，宏调继续增强的可能性不大，全面放松的可能性也很小。

　　由于全球性的金融危机爆发，欧美经济今后两年无可避免地进入衰退，导致原油、有色、钢铁等大宗商品原材料价格开始下滑，但原材料价格下滑并不意味着实体经济、制造型企业收益上升，而是反映了下游需求下滑的现实。大宗商品的国际、国内原材料向来联动性较强，可以预计国内PPI指数也将被带动下滑，国际原油、煤炭等能源商品的价格下滑，也使得国内能源价格改革并不具有很强的紧迫性，中央在能源价格改革的自由度更大，虽然目前PPI仍然在10.1%以上的高位，中央完全可以坐等PPI下滑到一个理想位置，而不必加强调控措施，也不必急于放松能源价格的管制。因此我们认为未来宏观的经济政策将处于一个不紧不松的平和阶段。

　　我们认为中央对中小商业银行和中小企业的金融政策放松是有针对性的小范围放松，而且中小企业当前的困境并非是由于紧缩的货币政策所带来的，而是有其自身原因。首先是由于过去1年多来国际原材料价格暴涨，CPI与PPI形成剪刀差，大、巨型机机械企业向上游的中小规模设备、部件供应商转嫁原材料成本上涨风险;其次是欧美经济进入衰退，出口受阻;劳动合同法实施，成本上升。因此我们认为中央针对中小企业的金融放松措施仍然是有针对性的，有范围的。

　　

　　2. 全球金融危机爆发、衰退不可避免

　　2007年8月美国次贷危机点燃，从而引发了全球性金融核链式反应，这是自1929年经济危机来全球最大的金融危机，说它是金融核爆炸并不为过。

　　2.1 救市措施犹如拆墙补墙

　　美国政府宣布将注资8500亿美元，挽救当前的金融信贷危机，但是我们注意到美国政府的措施粗略地概化了资金投入的方向，购买那些不良资产的价格方式，并在国会要求下有针对性加强了对房屋贷款人的救助。但方案并未详细披露资金的实际可行来源。

　　美国联邦政府2007年的财政收入约为2.6万亿美元，而财政支出约为3.1万亿美元，净支出2.9万亿美元，财政赤字规模1628亿美元。此时突然冒出一个规模为8500亿美元的金融注资计划，对美国财政来说无异于雪上加霜。

　　美国的国债规模为10万亿，为此美国国会还需修改11万亿国债规模上限。而关键的关键还在这笔钱到底从哪里来。

　　对于美国财政来说，筹集“救市”资金，增加收入、弥补财政赤字，不外乎有三条渠道：1、加税;2、发国债;3、印钞票。

　　1、加税不可行此次引爆金融危机的直接根源在于美国一些投资银行、商业银行和其他金融机构滥发金融衍生产品，为追求利润、奖金而忽视风险控制。这些金融机构的高管拿着天文数字的年薪、奖金，即使企业濒临破产仍然拿走千万美元的离职费。从美国政府、经济学家、到普通民众，对于这种赚钱归个人，亏钱归国家的经营方式深恶痛绝。很多普通民众对于拿纳税的钱去补贴这些破产金融机构非常愤怒，很多经济学家认为政府救助等于破坏了欧美经济学界赖以存在的信条-自由市场经济，而且将引发金融机构的道德风险，更加忽视金融风险而片面追求利润。当前在金融危机引发的流动性危机和经济萧条的巨大压力下，美国普通民众可以接受隐形的财政救市—即不掏老百姓腰包由财政部出资，但绝不会接受加税的方式，直接由老百姓出钱补贴金融机构。美国政府即使为应对伊拉克战争的费用，也不敢加税，而一直以财政赤字的方式得过且过。可以说加税根本不可行。

　　

　　2、发行国债难行通任何政府在任何时候在应对财政危机时，公开宣称的第一选择都是发行国债，但事实上发国债从来都不是主要手段。第一是因为遭遇财政危机时，信用下降，发债存在很大困难;第二是发行国债影响货币政策的独立性。对于本次美国的次贷所引发的金融危机来说，发行国债困难重重。本次国债数额巨大，美国又遭遇前所未有的信用危机，大规模的国债发行势必提高利率，而这将进一步加剧了房地产价格的下滑，与美国降低利率稳定房地产价格的初衷相违背;国债利率上调还加重了次贷、优质房贷价格的下跌，加剧金融危机;利率上调与美国放松货币政策，刺激经济的政策相违背，可能会抑制美国经济的复苏。

　　3、印钞票可行任何政府任何时候在应对财政危机时印钞票、通货膨胀都是最佳选择，也是最终的实际选择。印钞票并不会立刻加重普通民众的直接显性负担，不会招致普通民众的强烈反弹，也不会加剧房地产价格的崩溃式下跌，进一步加剧危机。唯一不好的缺点就在于通货膨胀和美元贬值，但温水煮青蛙毕竟不会导致青蛙跳出锅去。就短期而言，由于美国金融机构抛售海外资产，资金回流美国可能造成美元短期强势，但如果美国大量印钞，长期贬值趋势难改。与加税、发国债相比，印钞票的优点还在于最大限度地减轻了美国人民的负担：加税的方式等于把金融危机的负担全部加在了美国人民肩上，美国政府不可能向世界其他国家人民征税;发行国债的方式使得一部分负担分摊到各国政府身上，因为各国政府是美国国债的重要买家;而印钞票可以把负担分摊到全球各国政府，各国普通民众、商人，官员，石油大亨、贪官等各色人等，凡是持有美元者都无法逃脱。美国政府的优势在于美元的全球货币地位，美元的库容是全球，其他任何一国货币库容仅限于其本国，因此其他任何一国政府的印钞政策都会导致灾难性的后果，而美国政府的印钞政策对美国的伤害性后果会相对轻微许多。

　　2.2 金融危机波及全球贸易和实体经济

　　次贷危机将从两个方面危及全球贸易：1银行的生存危机导致信贷收缩，抑制美欧消费;2、美政府的救市导致美元贬值。

　　美国的金融危机表面上是金融衍生产品的风险控制问题，实际是美国信用消费经济模式的问题。长久以来美国经济界一贯强调消费对经济的拉动作用，这样的经济理论本身并无问题，但实际上美国的国民收入并不足以支撑美国的人豪爽的消费量，于是就产生信用消费。但美国透支信用消费过了头，次贷危机过程就是美国的中低收入阶层借钱购置房子，刺激了美国房地产经济的畸形繁荣，当房产购置人无法负担房屋按揭贷款时，就开始违约断供，风险就转嫁到了提供贷款的银行和购买MBS债券的投资人。也就是说美国2002-2007年的经济繁荣是借来的钱虚拟出来的，是本来并不应该存在的，次贷危机以及两房的优质房屋贷款危机的发生就是这种借钱消费制造出来的泡沫经济的破裂。这种泡沫经济的受益者是美国的房地产商及服务于美国房地产商的企业以及美国国民，受害者则是美国提供房贷的商业银行、房贷公司和遍布世界的购买MBS的各国政府、银行和普通投资者，即使投资信用程度较高的美国国债仍然逃脱不掉美元贬值所带来损害。

　　

　　次贷危机背后的本质是美国的银行、全球各国政府、银行和普通投资者借钱给美国消费，各国企业又制造产品出售给美国以收回他们借给美国人的美元。我们看到2002年以后美国经济虽然一直景气，但美国并未有任何给人留下深刻印象的经济火车头或任何科技创新，如90年代拉动美国的互联网经济或80年代拉动日本的家用电器那样。整个布什执政时期给人印象最深刻的就是伊拉克战争的军费开支和连年的外贸逆差，美国实际上是靠向全球借贷和美联储的印钞机支付全球向它提供的产品和服务。当前美国政府为挽救次贷危局所提出的救市方案，仍然还只能依靠印钞。而且美国政府注资救市仅为救命而并非救苦救难，美国政府购买债券仍然将以远低于账面价值的价格收购银行、房贷机构所持有的信贷资产，美国政府的收购仅是给予目标银行流动性，而并非统包金融机构和投资者的损失。

　　

　　次贷危机的爆发从宏观面上表明美国的过度信用消费模式已经难以为继，美国无力再通过透支信用消费享受全球提供的廉价产品和服务。在微观层面上，次贷危机引发了全球性的金融危机，欧美金融机构在流动性不足和生存危机的威胁下，势必收缩信贷，同时加强风险控制和信贷审核，也将间接地收缩信贷，从而导致欧美各国的需求不足，欧美经济进入衰退已是不可避免，这样将直接威胁亚洲等国的出口经济。

　　为挽救次贷危局，美国政府势必要出手救市，但很可能导致美元的贬值。短期内虽然由于大量金融机构抛售海外资产，美元回流美国造成美元短期强势，但如果美国政府大量印钞，美元长期弱势难改。国际上的贸易多以美元结算，美元的持续贬值很可能破坏国际贸易秩序，美元的贬值将削弱美国国民的购买力和亚洲各国出口产品的竞争力，而且还会使亚洲各国的出口企业蒙受不可预知的汇率损失。

　　

　　3 机床行业仍然较为景气

　　3.1 下游机械行业产能扩张推动机床行业发展

　　08年上半年机床行业继续处于快速发展势头，特别是大型、重型机床继续保持增长，订单量继续有所上升，小型、普通型机床有所降温。

　　机床是先进制造技术的载体和装备工业的基本生产手段，机械制造的工作母机，是装备制造业的基础设备，主要应用领域是船舶、工程机械、军工、农机、电力设备、铁路机车、汽车等行业。在船舶、工程机械等行业的产能扩张压力的推动之下，机床工业正迎来快速发展阶段。

　　我国目前正处于重工业和重化工业发展时期，机械工业是今后拉动我国经济发展的主要动力。装备制造业是标志着一个国家工业水平、整体实力和国家竞争力的行业，对国家的经济发展和国防安全起着无可替代的作用，《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》确定了我国未来扶持装备制造业的产业政策，装备制造业的整体发展前景已经基本明确。而机床工业是装备制造业的基础和核心，发展装备制造业取决于我国机床发展水平。大型海洋船舶、高速列车、大端面岩石掘进机为代表的工程机械、民用航空飞机及发动机等，需要提供大批重型、精密、多坐标、高效、专用数控机床进行加工制造。振兴装备制造业，首先要振兴机床工业。装备振兴，机床先行。没有强大的机床工业，振兴装备制造业就是缺乏核心技术和核心竞争力的装配业，装备制造业就成了无本之木、无源之水。

　　就最近几年的发展情况看，在机床工业的下游产业中，船舶、工程机械、重型机械、军工、风电是发展最快的行业，这些行业的企业在从产能闲置发展到满产超产的过程中，对机床设备的更新换代和小规模添置需求带动了机床工业稳定中速增长;当前各大造船公司、工程机械公司的产能利用率基本都在100%以上，必将带动机床业的加速增长。

　　4 工程机械行业继续增长，增速放缓

　　4.1 与固定资产投资密切相关，增速下降

　　工程机械行业是一个周期性较强的行业，与宏观经济和固定资产投资关联度比较高，但是随着我国工程机械企业实力增强，出口增长迅速，出口销售收入的上升能够在一定程度上弥补国内固定资产投资所带来的周期性影响，使工程机械行业的发展更加稳定。

　　

　　我国宏观经济在经历了连续几年的高速繁荣之后，高增长、低通胀的理想格局已经难以保持，我国经济发展在08年2季度开始出现减速，中小企业经营困难，且出现成批倒闭现象，大中型企业继续保持增长但增速下滑已经是不争的事实。总体来说，进入08年3季度以来我国宏观经济已经有所降温，但仍未下降到理想程度，因此未来宏观政策可能是不收缩不放松的中性政策。

　　由于经济发展相对于宏观调控有一定滞后，预计08年固定资产投资将继续维持较高增长速度，但增速有所下降，相应地工程机械行业的增长将比07年有所下降，我们预计08年工程机械行业的销售收入约为22%左右，比07年的30%下降8个百分点左右。

　　

　　4.2 基础设施投资保持平稳

　　“十一五”期间，国家对基础设施建设投资的力度是前所未有的。08年是“十一五”的第三年，由于基础建设投资的投资大，周期长，06、07年所投入的大型基建项目，特别国家重点工程建设项目，仍将继续进行，基本不受宏观调控影响，而且新的国家大中型重点建设项目的审批和开工似乎并没有减弱的迹象。同时政府换届后，地方政府的基础设施建设可能将会迎来新一轮高峰。

　　铁路方面，“十一五”国家铁路建设总投资将达12500亿元，是“十五”建设投资规模的近4倍，期间计划建设新线17000公里，其中客运专线7000公里;建设既有线复线8000公里;既有线电气化改造15000公里。2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上，复线、电气化率均达到45%以上，快速客运网总规模达到20000公里以上，煤炭通道总能力达到18亿吨，西部路网总规模达到35000公里，形成覆盖全国的集装箱运输系统，基本实现技术装备现代化。建设北京至上海、北京至广州至深圳、哈尔滨至大连、郑州至西安、上海至宁波至深圳、南京至武汉至成都等客运专线，北京至天津、上海至南京、上海至杭州、南京至杭州、广州至珠海等城际轨道交通。

　　哈大高铁07年8月已经正式开工，投资980亿元，建设期5年半;京沪高速铁路已经获批，08年将正式开工建设，总投资1300亿，总工期5年。未来铁道部还准备修建京台等高速铁路。

　　

　　这些大型交通设施普遍的特点是建设投资大，周期长。一条大型客运专线建设期长达4年，将极大地拉动大吨位压实机械、挖掘机械、摊铺机械、桩工机械，大型混凝土机械等设备的大量需求，而且持续时间较长。

　　连续多年的宏观经济高位运行，我国电力需求量持续上升，水电建设脚步快速而持续，中国正着手在长江上游(即金沙江下游)建造乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝4座大型水电站，这些大型水电工程建设投资规模都在200亿左右，建设工期一般长达3年以上，将有力地拉动土石方机械和混凝土机械的发展。

　　四川地区的地震灾害给四川灾区带来极大的破坏性，但由于灾区占全国经济总量较小，对全国经济总体运行并未产生重大影响。灾区的紧急救援阶段结束以后，灾后重建对钢铁、水泥及工程机械有着较大量需求，但由于受灾最严重的地区多为偏远山区，且多为农业地区，占全国经济总量很小。工业总产值占全国的0.17%,粮食、油料与肉类产量分别占全国0.21%、0.34%和0.53%，我们预计灾区重建每年新增水泥需求量约为3000万吨，占全国总产量13亿吨的2.3%左右，因此我们认为灾后重建对工程机械的总体销量可能提升2%左右。

　　4.3 横向扩张与和谐行业

　　07年以后，各工程机械公司巨头的营业收入和利润都迅速增长，为克服各工程机械公司产品单一产生的风险，扩张公司的产品线和扩展空间，各工程机械公司都开始通过自建或收购方式向其他产品扩张，这有利于各公司自身的成长和稳定性，但是各公司的目标产品中，只有挖掘机产品是以前国内企业市场占有率相对较低的产品，其他都是已经被其他工程机械所占领的产品，多家公司同时横向扩张，可能加剧工程机械行业的相互竞争。当然国外的工程机械巨头如卡特彼勒也都是多种经营，但能成为卡特彼勒的是少数。我国工程机械企业的横向扩展和多种经营风潮的结局取决于各公司的技术、管理及其他竞争力。

　　4.4 钢铁等原材料价格上涨具有一定负面影响，但下半年很可逆转

　　由于我国铁矿石近期大量依赖进口，铁矿石涨价导致钢铁等原材料价格的大幅上涨。钢铁是工程机械的重要原材料，直接成本占钢铁成本的15%-20%。

　　钢材的涨价，将使得工程机械的生产成本平均上涨2-3%。但是工程机械的行业集中度还是远高于钢铁行业，既然钢铁行业能将成本大部分转移到下游，那么工程机械行业也有能力将成本部分地向下游转移，一部分通过企业提高劳动生产率加以消化，目前受成本影响的各类工程机械如挖掘机、装载机价格都已多次上调，预计将有调价行动，逐步弥补原材料上涨带来的不利影响，我们预计08年工程机械的毛利率水平将有可能微幅下调，但是由于宏观调控的继续增强，我国认为很可能在今年下半年产生效果，钢价不可能永远涨下去，很可能在下半年出现回落，因此我们认为对工程机械影响最大的因素仍然还是宏观经济和基础设施建设力度。

　　4.5 出口增长形成长期发展动力，国内需求仍然是最终决定因素

　　近年来，我国工程机械取得了令人瞩目的成就，逐步完成了进口替代，这首先得益于我国宏观经济的发展、大量基础设施和房地产业的快速发展以及政府的支持。国内对工程机械强势拉动，使得我国工程机械企业能够获得发展的时间、空间和资金，在发展中逐步提高我国企业的技术实力和质量水平，同时也归功于我国企业创新和追求精神，能够在发展同时，逐步提高我国企业的技术实力和质量水平。近几年我们工程机械业在大规模进行进口替代的同时，也在世界工程机械市场上崭露头角，出口增长很快，已经成为拉动全行业快速增长的火车头。

　　我国仍将执行扶持工程机械的行业政策。近年来我国贸易顺差持续攀升，国家把抑制贸易顺差过快增长作为一件大事来抓，已经大规模调低了有色金属、钢铁、化工等产品的出口退税，甚至加征出口关税。但对于工程机械行业，财政部、商务部，财政部考虑到工程机械在多年逆差后，直到2006年才实现顺差，出口总量仍很小，而且多数属自主知识产权产品，仍然没有大规模地减免出口退税。

　　我们认为我国的工程机械已经具备了相当的产品竞争力，产品质量和技术含量还会有稳定提高，未来的出口还将有进一步增长。工程机械的出口业务将形成对我国工程机械行业产品销售的重要补充，部分地规避国内工程机械行业的周期性风险;但目前出口收入占工程机械企业的收入的比例基数还相对较低，对工程机械企业总收入的影响还相对有限，国内工程机械行业在08年经营形势主要还是决定于国内市场。

　　我国工程机械企业虽然取得了相当大的进步，但与国际一流企业相比还存在相当大的差距，主要表现在我国工程机械虽然发展很快，但我们的开发创新能力严重不足;缺乏核心技术;我国中高端工程机械的关键配套件，主要是高压大流量的液压泵、阀和马达，高端的传动部件和发动机等，基本上依靠进口等等;我国的工程机械产品发展没有核心技术，很多地方要受制于人;我国企业还缺乏世界品牌，企业规模与世界级大企业相比还有相当大的差距，产品领域较为狭窄，仍然集中于技术含量稍低的几个品种上。今后获取核心技术，逐步提高产品部件特别是核心部件国产化率，将是我国工程机械企业的重要任务。

　　4.8 混凝土机械

　　混凝土机械与宏观调控特别是房地产行业密切相关，一季度混凝土机械的需求还是相当强劲，但二季度同比增速趋缓，主要原因是我国07年年初以来新开工项目持续上升，高铁项目对混凝土机械的需求在1季度已经显现出来，房地产投资观望情绪在二季度开始显现。一季度由于众多混凝土机械经销商提前备货，导致一季度销售超常增长，所销售货物并未完全到达用户手中，2季度由于消化1季度存货，及北京周边地区奥运期间停止施工，销量下滑较严重，3季度的9月销量有小幅回升。预计4季度的增长可能较为温和，全年的增速可能达到30%。

　　

　　混凝土机械主要应用于基础设施建设和房地产业两个方面，1-8月份，城镇固定资产投资增长27.4%，略有回落，房地产施工面积从8月份才开始有所回落，07年年初以来的新开工项目投资增速的恢复性上升使得今年施工项目投资反弹压力增大。预计上半年施工项目投资增速将继续走高;下半年在07年新开工项目投资高增长的影响不断变小的情况下，施工项目投资增速有望出现回落。

　　

　　我国混凝土机械近年来取得了突出的成就，涌现出三一重工和中联重科这样突出的企业，混凝土机械行业的发展主要得益于我国近年来高速增长的基础建设投资、房地产业的发展。房地产是混凝土机械运用的重要领域，由于商品混凝土的方便快捷大大提高了混凝土机械的适用性，房地产占了混凝土泵车应用的60%左右。高铁、高速公路的建设所涉及的桥梁、路基、隧道、路轨以及车站建设，制造出对混凝土机械的大量需求。08年的宏观调控可能会对房地产业有所抑制，房地产业对混凝土机械的需求量增速可能有所下降，基础建设方面的投资基本可以部分弥补房地产需求下降之不足。从过去的历史看混凝土机械相比其它工程机械来讲，周期性较强，波动幅度较大。

　　

　　我国混凝土机械与国外主流混凝土机械企业的差距表现在关键性的部件如发动机、液压泵、阀等自给率低，易损件寿命短，对本国市场依赖较大。我国混凝土机械企业与国际知名大企业在销售收入上差距已经不大，占世界混凝土市场的规模大约为1/3,数量上相当于世界规模的1/2,仍有部分扩展空间。

　　

　　

　　我们认为综合08年固定资产投资增速放缓，基础建设投资力度不减，房地产投资可能受到调控，以及宏观调控的滞后效应，出口继续有所增长等因素，混凝土机械设备08年全年仍然有可能达到30%的增长，但可能出现前高后低现象。

　　4.8 混凝土机械

　　混凝土机械与宏观调控特别是房地产行业密切相关，一季度混凝土机械的需求还是相当强劲，但二季度同比增速趋缓，主要原因是我国07年年初以来新开工项目持续上升，高铁项目对混凝土机械的需求在1季度已经显现出来，房地产投资观望情绪在二季度开始显现。一季度由于众多混凝土机械经销商提前备货，导致一季度销售超常增长，所销售货物并未完全到达用户手中，2季度由于消化1季度存货，及北京周边地区奥运期间停止施工，销量下滑较严重，3季度的9月销量有小幅回升。预计4季度的增长可能较为温和，全年的增速可能达到30%。

　　

　　混凝土机械主要应用于基础设施建设和房地产业两个方面，1-8月份，城镇固定资产投资增长27.4%，略有回落，房地产施工面积从8月份才开始有所回落，07年年初以来的新开工项目投资增速的恢复性上升使得今年施工项目投资反弹压力增大。预计上半年施工项目投资增速将继续走高;下半年在07年新开工项目投资高增长的影响不断变小的情况下，施工项目投资增速有望出现回落。

　　

　　我国混凝土机械近年来取得了突出的成就，涌现出三一重工和中联重科这样突出的企业，混凝土机械行业的发展主要得益于我国近年来高速增长的基础建设投资、房地产业的发展。房地产是混凝土机械运用的重要领域，由于商品混凝土的方便快捷大大提高了混凝土机械的适用性，房地产占了混凝土泵车应用的60%左右。高铁、高速公路的建设所涉及的桥梁、路基、隧道、路轨以及车站建设，制造出对混凝土机械的大量需求。08年的宏观调控可能会对房地产业有所抑制，房地产业对混凝土机械的需求量增速可能有所下降，基础建设方面的投资基本可以部分弥补房地产需求下降之不足。从过去的历史看混凝土机械相比其它工程机械来讲，周期性较强，波动幅度较大。

　　

　　我国混凝土机械与国外主流混凝土机械企业的差距表现在关键性的部件如发动机、液压泵、阀等自给率低，易损件寿命短，对本国市场依赖较大。我国混凝土机械企业与国际知名大企业在销售收入上差距已经不大，占世界混凝土市场的规模大约为1/3,数量上相当于世界规模的1/2,仍有部分扩展空间。

　　

　　我们认为综合08年固定资产投资增速放缓，基础建设投资力度不减，房地产投资可能受到调控，以及宏观调控的滞后效应，出口继续有所增长等因素，混凝土机械设备08年全年仍然有可能达到30%的增长，但可能出现前高后低现象。

　　

　　我国起重机械行业近一两年发展迅速，全行业新产品的开发力度很大，不断有新产品涌现，迎合了市场的需求。例如：中联重科浦沅分公司在2006年推出了QY50V、QY40Y汽车起重机、QUY100、160、600履带起重机;徐重推出QAY240全路面起重机QUY80、QUY220、QUY260履带起重机，完成了QAY300全路面起重机产品的研发;上海三一科技2006年400t履带起重机下线，2007年开发630吨、900吨履带吊。

　　全路面起重机也正成为未来我国起重机行业的一个朝阳品种，全路面起重机综合了汽车起重机快速转移和越野轮胎式起重机能越野和负载行驶等主要特点，而且有更优越的起重性能、更强的越野能力、更好的行驶性能和更广泛的作业范围，其技术优势决定了其广阔的发展前景。但全路面起重机价格昂贵，是同吨位普通汽车起重机近2倍，目前在国内仍属于“贵族型”产品，工程起重机用户近80%是个体、私人用户，所购置的大都是国产汽车起重机，主要用来租赁,在这个基础上，少量添置一些吨位更大、性能更优越的全路面起重机。总体来讲，由于全路面起重机价格相对较昂贵，而我国相对购买力较低，我国劳动力又相对低廉，因此我国的全路面起重机占有率要接近欧美发达国家水平还要经过一个较长时期。 08年上半年，汽车起重机销售依然良好，各个方面需求依然保持一个较高的需求，预计4季度的需求同比依然保持增长，但总体来说汽车起重机未来的形势依然与宏观经济形势和固定资产投资速度密切相关。

　　

　　履带起重机的销售形势是所有工程起重机中最好的，由于履带式起重机70%以上应用于大型冶金、石化、电力(火电、核电、水电、风电)工程建设中吊装作业。在我国重型工业发展进程中，得到广泛的应用和超高速的发展，能源的紧缺拉动了电力工业的建设，带动了超重型的履带式起重机的需求，预计08年履带式起重机将达到90%以上的同比增长速度。徐工科技、中联重科和三一重工都将是履带式起重机繁荣的受益者。当然履带式起重机市场容量相对较小，对各公司的整体收益增幅相对较小，但履带起重机能够有效平滑工程机械公司的周期性波动。

　　我国移动式起重机的发展受益于我国的经济发展，主要市场仍然在国内，国际市场成为国内市场的重要补充。我国移动起重机的产量已经达到了世界移动式起重机市场的62.93%，因此国外市场增长的空间已经有限，近年来我国工程起重机企业实力增强，出口有了很快速的增长，出口占总销量比例已经超过15%，预计08年有望接近20%，但总体来说份额依然偏低，国内市场对起重机行业的发展起最后决定作用。

　　4.6 铲土运输机械

　　铲土运输机械主要包括装载机、挖掘机、推土机。主要应用在铁路、公路、水电等基础设施建设以及矿山建设、采掘等方面。我们判断08、09年宏观经济政策以调控为主调，主要是抑制房地产等行业过热局面，但政府工程、基础设施建设基本不受影响，从当前情况看，国家重点工程及基础设施建设仍将保持较强力度，而且新的重点工程项目审批和开工陆续批复，并没有减弱迹象，因此我们认为土方机械在08年宏观调控中所受影响较小。从过去几年的历史经验看，装载机的销售也是一直比较稳定。

　　近年来，我国高速铁路、高速公路等大规模建设项目的新开工量很多，哈大高铁已于07年8月开工，总投资980亿，总建设期5年;京沪高铁也将于08年1月正式开工，总投资1300亿，总建设期5年，这些项目将极大地拉动装载机、挖掘机等土方机械产品和桩工机械产品的需求，而且工期长、需求量大;06年有色金属矿产品价格暴涨，并且持续高位运行，07年煤炭价格和铁矿石价格上涨，这些都刺激了矿山建设项目的投入，拉动了对铲土运输机械的需求;国内对电力的需求也非常旺盛，金沙江上游的向家坝、落溪渡等多个大型水电项目正在或正准备开工建设，各大电力建设公司都持有未来几年的建设订单。

　　装载机我国装载机行业取得很大成就，具备了相当实力，产品已经大量出口，但是应该看到我国轮式装载机还是应该依靠国内市场，国际市场可以成为国内市场的一个补充，而滑移式装载机是我国生产商较为忽视的一个品种，未来仍然有很大的发展空间。

　　2008年我国装载销量继续保持稳健增长，前8个月累计比07年同期增长24.4%。7、8月增速放缓，主要是宏观调控及奥运期间北京周边地区停止施工，07年北京周边地区(北京、天津、河北)的销量约占装载机总销量的12%，按这个比例计算，奥运停工对装载机总销量的影响约4%左右。奥运后应有机会补回。

　　我国装载机的主要生产厂家有柳工、龙工、厦工、临工等，07年产量基本都在20000台以上。柳工产品质量和品牌居全行业首位，产销量居全球第二位。

　　装载机在铲土运输机械中销售量最大，应用范围也较广，在基建、矿山建设，煤、铁、铝矿的日常运营中都有运用，但是也因此造成装载机的客户群较为分散，中小用户居多，承包租赁者居多，价格接受能力较弱，在钢价大幅上涨的背景下，装载机提价需多次小幅，较难一步到位。因此我们装载机行业虽然销量继续上升，但销量和效益增幅都要小于低于07年，全年销量可能比07年上升20%左右。

　　

　　

　　挖掘机08年挖掘机销售继续保持平稳增长，增速前高后低，1季度突显高速增长，2季度增长速度趋缓，1-8月销售挖掘机60337台，比07年同期增长32.3%。

　　奥运期间北京周边地区的土石方工程停工，对北京周边地区的挖掘机销售有不利影响，08年上半年北京周边地区的销量占全国总销量的比例为8%，按这个比例，奥运停工对全国装载机销售的不利影响约为2%，奥运之后，这部分损失有希望补回。

　　我国挖掘机行业目前仍然较为落后，主要原因在于挖掘机技术水平较高，国内企业仍然未掌握其关键技术，目前国内挖掘机市场80%的份额为国外产品、国外二手机、国外企业在国内的合独资品牌所占据。我国现行主要挖掘机生产企业的关键零部件仍需进口，尤其是液压泵、阀、控制元器件成为我国挖掘机产品的瓶颈问题，国外供货商对我国企业采取的是种种限量、限规格的控制供应措施，使我国本土企业的挖掘机产品进展缓慢。值得欣喜的是我国在小型挖掘机方面已经取得较大的发展和进步，小型挖掘机在欧美、日本等发达国家市场很大，但国内以前并无很大市场，因此并未引起国内企业重视。山河智能、玉柴等公司凭借敏锐的市场洞察力，率先进入这一市场，在小挖市场上闯出了一片天地，07年上半年我国自主品牌在小挖市场的国内市场占有率已经达到30%左右，而且产品大量出口。目前国内一些重要企业如柳工、三一重工普遍开始着手开发挖掘机市场，并力图通过发展小挖，带动大挖的方式，逐步提高我国挖掘机产品的质量和稳定性。当然大中型挖掘机由于工作环境恶劣，技术水平和零部件要求远高于小型挖掘机，三一重工在挖掘机方面取得了很大的成绩，07年销量达到1500台，预计08年可以达到3000台左右。

　　推土机推土机广泛应用于筑路、采矿、电厂推煤，农业、林业、国防、码头仓库物料堆放等土石方工程。推土机作业时，将铲刀切入土中，依靠主机前进动力，完成土的切削和推运作业，推土机可进行铲土、运输，填土、平地、松土等工作，还可用来消除树桩、积雪拖挂轧路辊，拖式铲运机等。

　　推土机是铲土运输机械中技术含量较高，工作环境较为恶劣，而应用范围较为狭窄的品种，我国推土机与世界范围内推土机销量常年稳定增长，增速略低于装载机。我国推土机产品发展较为充分，国内市场基本为国产品牌所占领，并有大量出口，07年外贸顺差1.8亿美元，我国目前在中型、大型类推土机已经达到国际先进水平，相对国外产品有较高性价比;特大型推土机还不能生产，严重依赖进口;小型推土机的质量、性能、稳定性与国外产品有较大差距，也需要进口。我国推土机市场出口空间较为广阔，拥有较大的对外扩展空间。

　　

　　作为基建工程中不可缺少的工程机械推土机，相对于其配套工程机械装载机、挖掘机等土方机械来说，推土机的作业运用范围较为狭窄。因此销量与装载机、挖掘机销量的比例较小。但因此也使得推土机具有客户质量较高，市场增长较为稳定的特点。

　　

　　山推股份是国内推土机产品的龙头企业，自1980年成立以来逐渐脱颖而出，成为国内推土机行业龙头，市场占有率达到51%。国内目前推土机的其他主要生产厂家有宣工(18%),上海彭浦，陕西新黄工、洛阳一拖等。

　　

　　4.9 重点公司

　　山推股份山推股份是国内最大的推土机生产商，公司07年生产推土机3600台，国内市场占有率达到了51%，其中出口1418台，占总产量的38%，1季度达到50%，预计出口在推土机销售中所占比重今后还将继续上升，小松山推的挖掘机提供了公司稳定的利润增长我国挖掘机产品长期处于落后地位。小松山推在国内具有较为领先的技术优势，未来几年小松山推仍然能够给公司带来持续而稳定的利润增长。同时公司还将充分利用与小松合作过程中积累的技术和经验，发展10吨以下的小型挖掘机，预计08年试产500台左右，09年有望进入规模化经营。

　　配件业务是公司重要而稳定的利润来源，公司的履带链轨总成是挖掘机、推土机等工程机械的重要配件和易损件，随着国内工程机械的蓬勃发展，各类工程机械保有量和作业量的大幅上升，对易损配件的需求将有稳定而持续的上升。履带链轨总成等配件将会为公司提供稳定的利润和现金流。

　　公司配股募集资金项目正在加紧建设募集资金项目预计将于2009年8月完成竣工，届时公司推土机产能将由3500台/年提升到6000台/年，履带链轨总成产能由20000套增加到33500套，极大地提高公司的盈利能力。盈利预测预计08、09、10年公司收益可达到0.88，1.00，1.16元/股。

　　中联重科是我国第二大起重机械和第二大混凝土机械生产商，08年上半年销售了汽车起重机2881台。公司在07、08的目标是升高汽车起重机品级，提高大载重量汽车起重机的比例，公司把生产重点从20-30吨级提高到60吨级，同时加大履带起重机的生产规模，预计全年销售约5600台。公司履带起重机产品增长迅速，08年上半年公司已经销售履带式起重机近100台，预计全年销售可达200台，对增加起重机产品的销售收入，平滑周期性波动具有重要意义。

　　公司还是国内第二大混凝土机械生产商，混凝土机械收入占公司主营业务收入的38%,宏观调控对公司影响有限。主打产品为混凝土泵车，08年销售泵车720台，市场占有率约35%，有明显提升。

　　中联重科以3400万元较为低廉的价格收购新黄工公司，以此为契机进入挖掘机和装载机等铲土运输机械领域，拓展了公司的发展空间，虽然挖、装、推的铲土运输机械的国内市场基本已经被其他工程机械巨头所占领，但是中联重科目前仅是小规模试探性投资，我们认为短期内既不会产生很大收益，也不会造成很大负担。

　　公司收购CIFA公司，总价值3.7亿欧元，公司实际出资1.6亿欧元。收购完成后公司将成为国内第一大混凝土机械制造商，接近全球第一位的大象。预计公司将充分利用CIFA在东欧的品牌和市场，综合中联重科产品的成本优势，在未来两年逐步挖掘出收购兼并的整合效益。但该计划短期内可能面临中意两种文化的融合，以及欧洲法律、会计、税收、工会制度的不兼容，预计短期内不会产生很大的效益增厚。我们预计08、09、10年对公司的效益增厚可达到0.05元，0.10元，0.20元/股。

　　预计公司08年仍有较大增长，公司08、09、10年每股收益可达1.26元，1.36元，1.88元。

　　3.3 各机械子行业交替推动机床工业发展,大型重型机床速度远快于中小型机床

　　机床是制造机器的机器，为汽车、船舶、军工、工程机械等各个装备制造产业提供装备，因此与宏观经济、特别是制造领域的固定资产投资密切相关。同时机床行业的直接下游是机械制造，因此机床行业与机械制造业的关系更为密切。机床工业给其下游多个机械制造子行业提供产品，因此不同时期，各装备制造子行业有繁荣，有衰退，而机床工业发展比其下游行业要相对稳健。在各个不同的经济发展阶段，各个子行业交替成为推动机床行业发展的主动力，机床行业将跟随发展最快的子行业增长。

　　在当前的经济发展阶段，船舶、工程机械，重型机械、石化生产设备等重型设备是发展最快和增长前景最为明确的下游行业，汽车工业虽然整体盈利水平增长跟不上产量增长，但产销量的增长还是比较明朗的，因此汽车工业对机床的需求仍将稳定增长。

　　重型工业发展是此轮中国经济繁荣的主要增长点，成为拉动我国经济的重要力量，中国目前正处于重型机械、重化工业发展阶段的中段，这一阶段还将持续很长时间，重型机械行业发展应该快于轻型、中型机械产品的发展，相对应地其所推动的大型、重型机床行业的发展速度将远快于中小型机床，因此我们更看好大型、重型机床行业的发展前景。

　　

　　图表:机床下游行业轮动推进机床行业

　　3.4 大、重型高精密机床壁垒很高

　　机床行业作为精密机械制造业，发展特点是循序渐进，逐步累积，产品性能很难在短时间内取得爆发式进展。如同其它制造业一样，基于亚洲国家的成本优势，近年来机床工业有向亚洲新兴国家转移的趋势，但这种趋势发展的速度比较缓慢，远远落后于其它类机械设备制造业，这主要也是因为机床工业技术和工艺提高的难度很高。当然我们认为这种转移的趋势不可逆转。

　　高精机床是先发优势明显的行业，技术与工艺非常严苛，每提高一步都需要很丰富的技术、工艺上的沉淀和艰苦的努力。对于后发的国家和企业来说很难弥补，这也是我国机床工业长期落后，贸易逆差居高不下的重要原因。这与我国其他行业特别是其他机械子行业发展突飞猛进，产品开始大规模出口的形势形成了鲜明对比。相对于其他机械行业来说，我国管理部门对机床行业的重视和扶持力度是相当大的，但是机床行业的逆差水平是所有机械类子行业中最高的，这充分说明了高精机床提高的难度。

　　正因为高精机床行业提高难度大，所以机床行业先进国家对本国机床企业保护的力度也比其他行业要大，西方国家对我国机床业不仅在技术上严格限制转让，而且基于政治原因在高精机床产品上也对我国实施限制和禁运。高精机床是当前为数不多的西方国家对我国采取限制和禁运措施的产品。

　　当然机床行业这种高壁垒特点确实给国内机床企业发展制造了障碍，但这也成为国内高精机床行业龙头企业的保护墙和后发企业的进入壁垒，龙头机床企业相对国内后发企业的技术优势会维持很长一段时期。

　　近年来，我国机床市场需求非常旺盛，2003年至2006年之间，销售收入平均以24%以上的速度增长，目前我国已经是世界第一大机床消费国和第三大机床生产国，但是总体仍然保持很高规模的逆差，高精尖机床依然大量依赖进口。

　　由于我国机床行业的相对落后，而且对我国机械工业和国防工业有着至关重要的意义，国家队机床工业一直实行其它机械行业不曾享受的扶持政策，国产企业销售的数控机床产品实行先按规定征收增值税，后按实际缴纳增值税额退还50%的办法，这些扶持措施对机床行业的发展有着很重要的作用。

　　3.5 国产机床数控化率逐年提高

　　数控机床与普通机床相比有很多无可比拟优点：1、适合于复杂异形零件的加工;2、加工精度高;3、加工稳定可靠;4、高柔性,加工对象改变时，一般只需要更改数控程序，体现出很好的适应性，5、高生产率;6、劳动条件好，机床自动化程度高，操作人员劳动强度大大降低，工作环境较好。

　　缺点是：1、投资大，使用费用高;2、生产准备工作复杂;3、维修困难，数控机床是典型的机电一体化产品，技术含量高，对维修人员的技术要求很高。

　　欧洲、美国、日本的机床业都很重视数控化，目前欧美日的金属切削机床的产值数控化率均在80%以上，数量数控化率也在60%以上。

　　我国数控机床开发晚，起点低，前期发展缓慢。数控系统装置是数控机床的神经中枢，是曾长期阻碍中国数控领域发展的关键环节。“九五”以后国家有关部门明确发展以PC为平台的数控系统，通过“九五”的攻关，现在框架上已初步完成。解决了多坐标联动的技术难题。从过去的三坐标联动达到了最多可达八坐标联动，打破了国外对我国的技术“限制”。同时，我国国产数控系统已具备批量生产能力，市场品牌也在逐步树立，正在改变国际强手在中国市场上奇货可居的垄断局面。

　　经过多年的发展的我国数控机床已经取得了很大进步，远高于普通机床的发展速度，2002年国产数控金属切削机床24803台，06年达到了82024台，数量数控化率从9%提高到了20%，产值数控化率为44%。

　　但是总体来说我国数控金切机床还是相对比较落后，国内市场占有率低，基本依赖进口，这是导致我国金属加工、金属切削机床的贸易逆差连年上升的重要原因。我国数控金切机床消费对进口产品的依存度长期维持在70%以上，如何发展我国数控金切机床，是我国机床业界的重要任务，同时也是我国机床扩张和增长的重大机会。

　　3.6 对进口机床依存度还仍然很高

　　长期以来我国机床工业取得了很大发展，但是相对于发达国家的机床工业我们仍然落后，主要在加工精度、稳定性、无故障时间上与国外产品有较大差距，而且数控化率偏低，虽然我国大陆机床主机的销售收入增长很快，但进口增长也很快，进出口逆差有逐年扩大趋势，只是在07年上半年，进出口逆差有稍稍缩小的迹象，总体而言，我国对进口机床的依存度较高，一直维持在50%以上。这其中，数控金切机床对国外产品的依存度很高是重要原因。我国数控金切机床对进口存度达到了70%，可以说基本依赖进口。

　　造成这种局面的主要原因是我国机床产品，尤其是高精机床和数控机床的性能、质量、稳定性落后，而且提高速度缓慢;另一个原因是国内对机床行业的保护力度还不到位。前些年为了吸引外资，对外商直接投资企业购买外国设备免税。近年来，政府已经对这些政策进行了修改，外商投资企业进口机床的免税条款已经废除。这些措施有力地支持了国产机床业的发展。

　　近年来，我国机床市场需求非常旺盛，2003年至2006年之间，销售收入增长率分别为21%、21%、17%，27%，而数控机床更是以50%以上的速度增长。机床工具行业整体销售收入连年以20%以上的复合增长率增长，从目前的情况来看，国内机床行业需求旺盛趋势还将延续。

　　在技术含量较高的金属切削机床方面，机床产量连年上升，年复合增长率22%以上，数控金属切削机床产量上升幅度更快，数控金切机床比例稳步增长，2001年中国数控金切机床比例只有9%，到2007年上半年已经达到了20%。

　　由于我国目前正处于工业化初期，很多金属加工产品要求的精度并不要求很高，加上我国劳动力成本低廉，因此低端普通机床仍然有一定的市场销路。

　　当然我国机床行业对进口度高，也从侧面说明了机床行业提高的速度较慢，很难取得爆发性的飞跃，行业壁垒非常高，因此国内机床行业内的领先企业，在技术和产品性能上优势将保持很长一段时间，其他后来者很难在短时间内超越。同时对外依存度高也给予了我国机床行业较大的发展空间。

　　3.7 重点公司

　　昆明机床主营高精密机床。是国内知名的镗床世家，公司曾生产出国内第一台卧式镗床，第一台坐标镗床等，在镗床领域创造多项国内第一。

　　昆明机床拥有非常丰富的历史和制造技术积淀，在国内企业中具有较为深厚的技术优势，公司前身是1936年筹建的中央机器厂，是国内生产精密机床的骨干企业，为中国航天航空、国防军工提供国产化的精密机床。公司在几十年的发展和技术沉积过程中，公司逐步形成以精密镗铣床产品为主的格局，成为国内三大镗铣床生产商之一，精密度和稳定性在国内居于领先地位。目前公司的卧式镗床、落地式镗床均已实现数控化，数控化率逐年提高，2005产值数控化率为50%，2006年达到64.31%，07年产值数控化率70%。06年公司各类镗铣床及相关机床产量700余台，预计08年可达1000台。

　　生铁及铸件价格虽然对公司毛利率造成一定影响，但是由于公司生铁、废钢等铸件占公司成本比例非常小，而且公司可通过提前备货和向上游转嫁一部分成本，因此基础原材料价格的影响非常有限，而且宏观调控正在发生作用，下半年很可能有所降温。

　　镗铣床是金属切削机床中技术含量较高，单台价值较高的品种，产品毛利率很高。受国内重型机械，造船设备、重化工设备制造业产能扩张的推动，公司所对应大型、重型的落地式镗铣床业务呈现爆发性增长。公司目前在手订单已经超过07年机床行业收入，生产任务已经排到08年6月以后，08年业绩已经有了保障，我们预计公司08、09、10年每股收益可达0.77元、0.98元，1.20元。给予推荐评级。

　　秦川发展磨齿机是公司的主要业务，销售收入占公司总营业收入的一半。受重型卡车、石油钻探、重型机械、船舶等重型工业繁荣推动，07年磨齿机业务高度景气，预计磨齿机在08、09年还将保持较高增长速度。

　　磨齿机的技术、工艺水平、工作效率近年来有了较大提升，磨齿机进入轿车领域已经初步具备条件。公司生产的蜗杆砂轮磨齿机工作效率大幅提高，已经进入上汽、比亚迪等汽车公司，同时公司数控磨齿设备还进入了美国通用、福特汽车制造商的一级零部件供应商。轿车行业将是磨齿机长期推广和拓展的市场方向，具有很大的发展空间。

　　公司多层共挤塑料中空成形机具有国内领先水平，主要业务方向是未来不断扩展的汽车多层中空燃油箱市场，具有很大的发展空间。

　　集团公司仍然有汉江工具、汉江机床、秦川铸造厂等资产。未来存在资产整合重组的可能。但秦川发展股份公司以外的集团资产相对散，小。而且产权和经营关系还需较长间清理，整合，不确定性较大。

　　国家队对机床行业的扶持力度很大，产品增值税返还政策将在很长一段时间内增厚公司业绩，有助于提高公司产品的技术和工艺水平。

　　四川地震对公司的机器设备和人员并没有造成重大损失，但是由于避震需要，可能会给公司的生产安排带来不利影响。

　　在不考虑资产重组的前提下，我们预计股份公司08、09、10年EPS分别为0.34、0.48、0.60元/股，复合增长率46%，同时还考虑到公司未来资产注入的可能性，给予推荐评级。

　　4. 船舶工业中期订单饱满，长期周期性隐忧

　　4.1 船舶工业订单饱满，但受长周期特性困扰

　　由于世界经济的繁荣，经济全球化的趋势日益明显，全球海运业以及相关的造船工业持续繁荣。全球船舶新增订单和手持订单数量迅速增长。造船的产能远远跟不上新增订单的增长速度。

　　08年4月我国船舶手持订单数量为1.88亿载重吨，占世界总量5.26亿吨的36%，其中新接订单1700万载重吨，占世界总量35.64%，新接订单在全世界的比例比07年的42%略微下降。主要原因是进入08年，油船定单量有所上升，而散货船订单量有所下降。

　　我国船舶工业目前仍然处于第二集团领先地位，与日韩两国在技术和船舶质量、生产管理等方面上仍然有差距，我国主要的竞争优势仍然在于劳动力成本方面，因此我国在低成本，低技术含量的低端散货船中拥有较大优势，而在油船方面竞争优势不太明显，因此在08年油船主导船舶市场的时代，我国新接订单增长率总体上低于韩国。

　　船舶工业是典型的周期性行业，造船基地建设的周期需要2-3年长。当船运业繁荣之时，船舶保有量很难应付船运市场需求，新船完工量受产能限制难以跟上船运市场需求，订单与价格同步增长，当船舶保有量已超过运力需求时，造船产能又无法及时调整，造成产能过剩。船舶建造和生产基地建设的长周期决定了船舶业的长周期特点。

　　从世界船舶业的历史上来看船舶工业的周期性非常明显，1973年第一次石油危机，以及由此引起的滞涨，带动全球的资源价格暴涨，全球油品、散货运输兴旺，航路延长，刺激了船舶的需求量，但从1974年开始，船舶手持订单数量急剧萎缩，经历多年的低迷期之后才开始有小幅回升，但一直在低位徘徊，直到2003年才超过了1970-1973年时期的平均水平。本次船舶繁荣与1973年有所不同，主要原因是1970年代是由西欧发达国家和日本、韩国等国家的经济增长带动起来的，而本次繁荣归因于大量发展国家加入WTO，经济全球化趋势持续加深，以及发展中国家特别是所谓金砖四国中国、俄罗斯、印度、巴西的经济快速增长，其发展潜力、容量、前景，特别是持续时间都远远高于70年代发达国家。因此本次经济繁荣所带动的船舶业景气周期后的衰退期也许不会如同70年代一样那么慢长，但是总体来说船舶工业的长周期性还是确实存在的。

　　世界油船目前的船队规模约为3.9亿载重吨，而目全球油船订单数量约为1.5亿DWT,约占现有运力的38.4%;散货船目前船队规模约为3.96亿DWT,全球散货船目前在手订单约为2.36亿DWT,约占现有运力的59.5%;集装箱船目前在手订单7800万载重吨，装箱船在手订单占其现有运力的54.8%。虽然还有船舶需要退役，但这三个数值比例从历史上看已经处于非常高的水平，未来三年内交付的船舶需要通过旺盛的船队需求加以消化。

　　4.2 全球性金融危机影响深远、不可轻视

　　从美国次贷危机触发的金融核链式反应威力已经散播全球，与全球贸易关联紧密的造船等机械行业不可能置身事外。

　　首先次贷及两房房贷危机已经表明，美国长期奉行的透支信用消费为引擎的经济模式已经难以为继，至少在中短期内会有所调整，银行及其他非银行金融机构的生存危机和流动性枯竭迫使银行收缩信贷，次贷危机的教训迫使金融管理机构和银行加强放贷审核和风险控制，客观上进一步收缩了信贷，因此欧美各国的投资与消费必将进入一个收缩周期，这样将使得亚洲的出口型企业处境艰难，全球贸易量面临一个下降的周期。与贸易量相关的造船及港口机械业务量将受到影响。

　　造船与船舶运输行业都是投资巨大的资本密集型行业，都严重依赖于银行贷款。造船业主要集中在亚洲，造船基地的建设所受影响不是很大。但是购船方-船东则有相当一部分处在欧美，必然受到欧美金融机构流动性危机抑制影响。

　　美国及欧洲各国政府被迫注资救市，以挽救银行及非银行金融机构的流动性危机，但美国及欧洲各国政府的财政状况并不是很好，增发国债又将提升利率，以当前经济形势下必须放松的货币政策相违背，因此美国和欧洲各国必将通过增发货币以转嫁损失，必然导致美元的贬值，冲击国际贸易秩序。亚洲各国的出口型机械企业的订单一般都以美元结算，面临很大的汇率风险。

　　船舶订单以美元定价，并以美元结算。由于船舶工业收款期很长，使得我国船舶企业的营业收入和利润水平面临很大的汇率风险。人民币汇率的上升，将导致营业收入水平的下降，降低企业毛利率。我国船舶企业可以采取提高首付比例，远期结售汇等措施规避汇率风险，但效果有限。

　　与银行的远期结售汇可以起到部分避险作用，但是由于目前国内船舶出口合同订单巨大，总订单数额近1000亿美元左右，这么巨大的数额难以找到对手盘。而且目前人民币升值已经在企业界和金融界形成共识，银行自然也不愿承担巨大的汇率风险。即使银行愿意和企业进行这项业务，其远期外汇的结算价也基本与银行界预期的人民币对美元升值幅度相一致。因此实际上远期结算汇对避险保值还是相当有限，远期结算汇只能回避人民币升值预期之外的风险，而不能回避金融界对人民币升值形成一致预期之后预期之内的风险。况且一旦船舶企业大规模进行远期结售汇业务，势必加剧人民币升值的趋势。

　　造船工业中有很大一部分船舶配套设备需要从国外进口，如船舱设备，船载电子设备、仪器仪表，柴油机、锚链设备等配套设备有60%以上依靠进口，人民币的升值可以部分地降低这部分生产成本。但是这些船舶配套设备多是从欧洲进口，因此进口设备对船舶企业的回避汇率风险帮助不大。

　　船舶和港口机械企业按订单额使用美元贷款，可以大部分抵消美元贬值所带来汇率风险，但是这必须取决于与银行方面的合作谈判，还存在一定风险。。

　　钢材采购成本约占造船成本的23%，钢材涨价将提高造船工业生产成本。

　　由于造船工业生产周期很长，目前生产任务已经排到2011年，船舶企业不太可能对这么远的订单提前准备原材料，因此钢材涨价对企业生产成本有一定影响。按目前的钢材涨价幅度，我们认为船舶建造成本提高的幅度约在3.5%左右。但实际上船钢不太可能一直上涨。08年下半年，宏观调控的作用下，钢材价格很可能有所回落，船用钢材并不是造船工业前景的决定性因素当然我们认为汇率与钢价对船舶企业的影响是存在的，但都不是决定性的。

　　全球航运业、船舶业的波动和船舶业是否面临周期顶部才是最后的决定性因素。

　　4.3 中国船舶工业基本情况

　　由于中国的劳动力成本优势，世界船舶向中国造船业向中国转移的趋势已经非常明显。成本因素决定了产业转移的方向。2006年日韩劳动力成本平均占一艘新船成本的30%左右，而中国只有10%不到。成本低廉的竞争优势，使中国造船业所占世界份额迅速扩大，在传统船型订单方面已经和韩国不相上下。

　　我国船舶工业在不断侵蚀其他国家份额，市场占有率提升的同时，船舶工业对全球船舶业的依赖也持续上升。中国依赖于劳动力成本等优势提高接单量的空间也有所下降。我国船舶出口的增长能够部分地平滑船舶工业的周期性，但却无法根本地改变船舶工业的周期性本质。

　　按07年全球在手订单分布情况，08、09、10年中国船舶工业在全球船舶工业的市场占有率分别为25.6%，33%，41.2%，届时中国船舶工业按产量将进入世界第1集团，当然技术和质量也有待于提高。但是2010年以后中国船舶工业对全球经济和全球船舶市场的依赖度将越来越高。

　　中国目前还属于造船工业第二集团领先地位，与日韩相比还有一定的差距。韩、日造船设施的集中度较高，大型造船设施的分布也比较均匀;而中国造船设施的集中度很低，大型造船设施少于韩、日，小型造船设施数量众多。中国造船产业的竞争力迅速提升，但在高技术船舶方面实力还是不够强大，在低端的散货船上实力较强，不断侵蚀日韩份额。

　　在本轮全球船舶景气周期中，中国国内地方和民营船厂紧紧抓住机遇，表现十分出色，中国船舶工业已从中船集团，中船重工集团两强相争的格局转变成中船集团、中船重工集团、地方船厂三足鼎立格局。07年中船集团、中船重工集团和地方船厂手持订单数量分别为5038万载重吨，3247万载重吨和9081万载重吨。

　　地方船厂比两大集团拥有管理、成本上的优势，历史负担很轻，但是两大集团也有技术、质量、品牌、配套优势。我国船舶工业由于历史、技术和重视程度等原因，船台建设领先并超前发展，而船舶配套设备建设相对落后，并没有紧紧跟上，在2002年以后全球船舶景气周期中，船舶完工量持续高速增长，船舶配套设备产量虽然上升，但是国产船舶设备装船率却从80年代的80%下降到40%.目前造船工业的基本状况是船舶在等柴油机，柴油机在等曲轴。中船和中船重工拥有自己的柴油机和船舶配套设备生产线，因此两大集团相对地方船厂来说仍然拥有较高的交船保证。

　　4.4 油轮可以基本维持较好的前景

　　经济发展了带来了全球进出口贸易的繁荣，本轮船舶行业景气周期，主要驱动因素为金砖四国及其他发展中国家的经济起飞，欧美国家的经济繁荣及经济全球化的发展趋势。中国、印度、巴西等国都是石油进口国，世界石油资源分布的不均匀，世界经济的不均衡发展，特别是石油进口国经济的迅猛发展，石油出口国与进口国的运输距离变长，运量增大，刺激了油船的运费及新油船的需求。

　　刺激油船需求的另一个重要因素是单壳油轮的强制性淘汰更新需求,过去的几十年，全球海运市场屡屡发生油轮失事事件，油轮失事产生的原油泄漏造成严重的环境污染，而且多年无法清除，带来严重的生态灾难。而单层船体油轮失事的概率是双层油轮的5倍。

　　针对这一情况，欧盟已经对单层油轮采取了更为严厉的限制措施，其中包括在恶劣气候条件下禁止载有危险物品的船舶以及单层船体油槽船在欧洲海域航行，对欧洲海域发生的油类泄漏事故的惩罚在现行标准上再增加10亿欧元，与美国标准一致。欧盟的运输部长决定实施一项禁令，禁止装载重燃油的单层船体油轮进入欧盟国家港口，同时从2010年起全面禁止单层壳体油轮。

　　05年10月，国际海事组织(IMO)和海关环境保护委员会(MEPC)签署了有关限制单层船体的油槽船行业的框架协议。根据国际海事组织(International Maritime Organization—IMO)《73/78国际防污公约》13G1规则的修正案，除了2种例外情况外，所有单壳油轮必须在2010年前淘汰。欧盟，美国，澳大利亚和香港等国家和地区均决定在2010年以后拒绝接受单壳油轮进入其港口或在其水域营运。

　　中国在2010年起将拒绝单层底单层边结构的油轮进入中国水域，但接受双层底或双层边结构的单壳油轮至2015年。同时，鉴于漏油事故形成的巨额清理费用，各国已纷纷开始调高单壳油轮的赔偿责任。

　　07年底，全球单壳油轮保有量9680万载重吨，占全球油轮船队规模的25.03%。全球油船规模约为3.9亿载重吨，全球手持油船订单约为1.41亿载重吨，预计在2015年之前所有单壳油轮都将淘汰，其中2/3将在2010年前淘汰，因此我们认为综合油船需求的自然增长和单壳油轮的拆改要求等因素，全球在手的1.5亿载重吨油船仅仅能弥补部分需求，预计08-10年油船的新造船需求量还将有进一步上升。