欧洲衰退、欧元贬值

　　德意志银行最近把对欧元区GDP增长的预测调低到几近衰退的线上。分析师预测，2008年欧元区GDP增长率为1.2%(此前为1.7%)，2009年则低至0.1%，几乎为零(此前为0.8%)。

　　分析师认为，外需疲软、去杠杆化很可能打击到投资、高商品价格正在打击私人消费领域、房市的下跌有可能引发更高的储蓄率这四个因素使他们看低经济走势。就近期而言，德意志银行的经济学家们相信，欧元区的技术性衰退很可能出现在今年的二三季度。在此期间，GDP增长很可能每季度都萎缩0.1%。

　　同时，德意志银行的经济学家估计，今年下半年欧元对美元将会大幅度疲软，到2009年年底，欧元对美元汇率将降至1.35，甚至还会更低。

　　他们预测，到今年年底，欧元对美元汇率将会从峰顶的1.59降到1.45，到2009年，将会降至1.35。这意味着，从目前到2009年底，欧元将很可能会进一步贬值10%。由于我们一直预期，到2009年底为止，人民币对美元还会有5%的升值，这也就意味着在同期，人民币对欧元还会上涨。

　　看衰欧元的三个主要原因是：首先，由于总体经济恶化，以及通胀压力减轻，欧洲央行明年很有可能将利率降低100个基点，降息最有可能开始的时间是2009年第一季度。另一方面，近期，美联储很有可能维持利率平稳，并最终调高它。因此，欧元区和美国之间的利率差异将对美元更有利。

　　第二，真实经济的相对表现将为美元带来利好。在今年，美国经济早于欧洲开始放缓，但是这一过程很有可能在2009年减慢，并且更早复苏。这些年欧元的巨幅升值，以及欧洲央行不情愿调低利率，将会恶化欧元区相对于美国的不良表现。

　　第三，从长期均衡看，欧元目前被高估。大多数学术研究显示，欧元对美元汇率的长期均衡水平将在1.2左右，比现在的汇率约低20%。

　　对中国的冲击

　　我们相信，这份欧洲经济报告对于明年中国的外需将会是个严重的震撼，就像今年美元疲软对于中国经济的影响。我们估计：如果欧元区GDP增长下跌1.1%，欧元对人民币的贬值达到10%，那么中国对于欧元区的出口增长(如以美元结算)将有可能由今年的26%下降到明年的0。

　　我们的分析显示，中国对欧元区的出口取决于两个因素：欧元区GDP增长，以及欧元对人民币的汇率。欧元区GDP增幅每下降1%，中国出口的增长将会下降7%。人民币对欧元每涨10%，中国出口增长将会减慢3%。

　　根据历史联系，以及德意志银行预测的欧元区GDP增长，还有欧元对美元汇率，我们预测了未来18个月的中国出口增长。特别是，我们的假设包括：欧元区GDP增长由今年的1.2%到今年的0.1%;美元对欧元升值，从2008年7月的1.59到2009年底的1.35;人民币对美元汇率在未来17个月没有变化。在这些假设下，我们发现，中国对欧元区的出口将显著减慢，从今年估计的16%到明年的6%。

　　我们估计，如果以美元结算，中国出口将减少。因为中国的对外贸易(包括与欧元区的贸易)始终都以美元结算为主，官方公布的中国贸易数据，大多数全球投资者审视利润和赢利增长，都以美元为准。因此，我们做了一项重要调整———要考虑到当人民币对欧元升值时，中国出口者的定价能力。我们相信人民币对欧元每升值10%，中国出口者将能够把卖价抬升5%。鉴于我们预计欧元对美元汇率将比今年的平均价低10%，中国对欧元地区出口的名义增长率将很可能从今年的26%降低到2009年的1%。

　　从行业的角度来说，我们的分析显示，欧元区经济明显放缓，最明显的受害者应该是以中国为基地的电子产品和服装出口，这些出口，占了中国对欧元区出口的2/3。我们发现，欧元区的GDP增长每降低1%，中国对欧元区的电子产品出口就会减慢15%(以欧元的不变价格结算)，服装出口则会降低5%。我们相信，在这些行业的许多公司，不仅会遭受由于出口量骤减而带来的损失，同时也会遭受国际间货币结算而带来的损失。

　　刺激性财政政策

　　我们总的经济和市场观点是，看好2008下半年的GDP以及收入增长，但2009年可能是艰难的一年。

　　我们相信低迷的欧洲经济会成为2009年中国经济最大的外部消极冲击，正如美国经济减速对2008年中国经济的影响那样。这将是今年以来对中国出口部门的第二大打击。

　　中国对欧洲大陆和英国的出口占中国总出口额的20%，中国对欧陆出口同比下降10%，将直接使中国出口总额同比下降2%。并且，欧洲经济的疲软显然将影响其他OECD(经济合作与发展组织)国家的需求，如此一来中国出口总额最终可能将同比下降4个百分点。这意味着，中国出口总额的减速将由今年预估的11%(比上年低20%)降低到明年的7%。

　　考虑直接影响和间接影响，我们估计，预期出口的下降将使2009年的中国经济同比下降0.7%。如果没有适当的一揽子政策，外部需求的疲软(尤其是欧洲大陆)将对来年中国GDP前景造成更大的下行风险。

　　然而，我们相信政府将会日益注重通过政策刺激国内需求，以抵御预计中的进一步外需疲软和内部的诸如房地产等部门需求进一步下降的压力。最近(8月29日)，中国国务院副总理李克强提出“刺激国内需求是我们经济发展战略的基础”，这是高层对政策指向的一个明确信号。尤其要说明的是，我们认为继最近货币政策的放松之后，政府将自2009年开始放松财政政策(一系列政策中的部分方案可能于2009年中期执行)，以刺激国内需求，这一系列的财政政策最终可能使GDP上升1%。

　　明年年初最有可能的三大变化是：在全国范围内实行涉外税务，这将会降低机械购买成本;降低个人所得税;大幅度地增加政府滚动性投资，主要在农业、铁路、新能源和地震后建设。

　　消费型增值税在全国范围内的推行。增值税是中国最重要的税种，占据中国政府总收入的40%。当前中国已经存在生产型增值税，这种税制是根据固定资产的采购额来征税，而不能根据产品的销售额来征收。从2009年开始，如果增值税转变为消费型，我们预期政府将在全国范围内对固定资产(主要是设备)的增值税进行返还。我们预计这种变革将使固定资本的采购成本平均下降近7%，此举将刺激投资品的需求。这种变革每年将为企业节约1000亿人民币的成本，相当于0.3%的GDP。

　　增值税改革的两项试水计划已经在华北各省和内陆的26个城市实施，我们相信政府会将这项新的增值税政策落实到如下部门：设备、油气、金属、船舶制造、食品加工、煤矿和高科技。

　　关于个人所得税的削减，一些有影响力的政策建议者已经指出，个人所得税的起征点应由当前的2000元每月上升到更高水平(诸如3500元)。这将会是另一项显著的减税措施，消费者将能少交500亿的税。主要受益者将是中等收入者，他们当前的每月所得大多为2000元到3500元之间。对某些月入3500元的人而言，这项改革将使其税后收入增加3.6%。对城市居民来说，这次税改措施将促使其消费增加0.6%。

　　财政投资将更多地用于农业、铁路、环境、节能和震后重建。之所以加大对基础设施的财政投资，原因与1998年到2002年所面临的状况相似，那时中国经济也遭受到出口的大幅缩减。

　　此举将刺激国内需求，同时缓解经济增长的结构性瓶颈。然而，财政投资所针对的特定部门是有差异的：在1998-2002年期间，大多数政府投资用于道路建设，即将到来的财政政策瞄准的是接下来的“新瓶颈”，包括：农业、铁路、环保、节能和四川震后重建(中央政府今年已拨款700亿人民币用于震后重建。我们预期2009年的财政预算还将投入更多，有可能达到1000亿，占GDP总额的0.3%)。

　　在我们看来，机械、消费、农业、铁路、环境和新能源将会是财政刺激的收益者。建筑机械和服务(这是由于增值税改革与震后重建所致)部门、消费者(所得税缩减)、铁路(政府支出)、农业(政府支出)以及清洁能源(政府鼓励与投资)将成为接下来政策的受益者。这些部门基本上不会受到外部需求的影响，他们受到国内需求和政府政策的驱动。并且政府政策将进一步促进消费需求。

　　(作者为德意志银行大中华区首席经济学家)