三月末的中国货币数据带来了一点惊讶：货币收紧程度比预期高，令人关注对宏观经济特别是GDP增长的影响。

　　广义(M2)及狭义(M1)货币于三月底增幅分别为12.1%及5.4%，前者还低于今年目标的13%，比头两个月的约13%再明显下跌。M1增幅远低于M2的则已是近月常态，反映资金需求放慢。首季外汇储备增加1300亿美元至季末的3.95万亿，显示资金仍在流入，故走资并非货币收紧的主要原因。

　　首季人民币贷款新增3.01万亿元，同比多增近2600亿元，故收紧未算严厉。

　　从社会融资数据看收紧力度则强得多。融资额为5.6万亿元，同比少5612亿近一成。其中信託贷款增2802亿，同比少5442亿，未贴现银行票增5592亿，少1114亿，企业债净增3846亿，少3727亿，反映在打压影子银行及市场信用紧缩下，一些融资渠道出现萎缩。

　　除银行信贷外，只有委託贷款及股票集资同比多增。这些情况显示，货币收紧不单是总量上的，还有结构上的;两者正同步进行。如果从步伐来看，头两个月已有明显收紧，到三月力度更大。该月银行的人民币贷款增1.05万亿元，同比少124亿;社会融资2.07万亿少4794亿。

　　这情况显示在经济放缓下当局收紧并未手软，为了去槓桿化及降低金融风险不怕增长有短期放缓。由此可见当局不会急于以货币放宽来刺激经济。另方面当局却可採取直接作用于实体经济的手段，如之前推出的三招来起刺激作用。

　　这与欧美日等发达国靠量宽来刺激的做法不同，但效果好得多。这还表示中国可一面去槓桿化另一面推动增长，两者并行不悖没有矛盾，否定了中国会因债务高而走向硬?陆的“崩溃论”观点。

　　与货币收紧相关的融资结构调整也值得留意，由此可察见今后金融业发展的路向。

　　首先是银行本外币贷款的比重佔社会融资逾61%，同比回升9.5个百分点，其他贷款如委託、信託及未贴现银行票据等三项共佔总融资额只近28%，特别是信託贷款的比重大幅回落8.4个百分点至5%。这可能是因在强化监管下贷款“弃暗投明”，由影子银行转回正式银行，由表外业务移回表内。

　　此外，通过证券发行的直接融资表现各异：企业债券佔6.9%降5.4个百分点，而股市集资佔1.7%升0.7个百分点。债务因出现违约而表现下滑，反而股市集资因再批IPO及开放优先股等措施而上升，但是直接融资比重仍然偏小。